Мы повышаем теоретическую цену акций Аэрофлота (AFLT), учитывая сильные финансовые результаты авиаперевозчика за девять месяцев 2010 г. и ряд корпоративных событий, которые будут способствовать увеличению его стоимости. Аэрофлот, по нашим оценкам, продемонстрирует рост физических объемов перевозок приблизительно на 29% в годовом сопоставлении до 38,9 млрд пассажирокилометров /пкм/.
Мы также отмечаем улучшение рентабельности компании за девять месяцев 2010 г. благодаря более эффективному контролю над затратами. Мы положительно относимся к отсрочке слияния с авиакомпаниями Росавиа до 2012 г. и ожидаемой продаже низкорентабельного дочернего предприятия Аэрофлота, Нордавиа, во второй половине текущего года. В результате изменения прогнозов в рамках нашей модели дисконтирования денежного потока /ДДП/ мы увеличили теоретическую цену на 12% до $3,42 за акцию с прежних $3,05. Наша новая теоретическая цена предполагает потенциал 28%-го роста и полностью подтверждает обоснованность нашей текущей рекомендации ПОКУПКА в отношении бумаг Аэрофлота.
Сравнение с зарубежными аналогами с учетом наших обновленных прогнозов показывает, что акции Аэрофлота торгуются с дисконтами примерно в 10-30% по коэффициентам 2010-2012П EV/EBITDA и 10?20% по мультипликаторам 2010-2012П P/E относительно акций авиакомпаний развивающихся рынков. В то же время, в свете растущих пассажироперевозок на российском воздушном транспорте и консолидации активов Росавиа Аэрофлот, по нашим расчетам, будет ежегодно увеличивать выручку на 35% в 2010-2012 гг., что является самым высоким темпом в секторе.
По сравнению с аналогами на развивающихся рынках Аэрофлот характеризуется низким соотношением Чистый долг/EBITDA и привлекательной рентабельностью EBITDA при сопоставимом органическом среднегодовом росте выручки. Таким образом, на наш взгляд, оценка компании с указанным дисконтом необоснованна и подтверждает полученный методом ДДП потенциал роста акций и рекомендацию ПОКУПКА.
