Общий взгляд
Благодаря снижению на прошлой неделе индекса S&P 500 на 0,8%, очевидная перекупленность рынка по индикатору RSI формально снята: значение опустилось ниже 70 пунктов. Несмотря на это, волна фиксации прибыли после многих недель роста кажется еще не законченной. На прошлой неделе поводом для нее стали финансовые результаты компаний, которые в целом были позитивными, однако в ряде случаев не смогли превысить ожидания аналитиков.
В целом тренд на рынке остается восходящим, на что есть много причин – ликвидность, макроэкономическая статистика, фундаментальное положение компаний, стабилизация ситуации в еврозоне и прочее. В связи с этим, поскольку для смены тренда весомых причин мы не видим следует выкупать коррекции в расчете на продолжение ралли. Если, конечно, тлеющие сейчас проблемы, например, дыры в бюджетах муниципалитетов и штатов, не разгорятся и не привлекут к себе внимание рынка.
Российские акции: коррекции пока выкупаются
В ближайшее время вероятно продолжение технической коррекции на российском рынке на фоне некоторого снижения на внешних площадках. Ближайшей поддержкой для индекса ММВБ может выступить уровень в 1700 пунктов, а также значение конца прошлого года в районе 1680 пунктов. Мы рекомендуем воспользоваться текущим моментом для наращивания "длинных" позиций.
Мы полагаем, что текущая коррекция вряд ли будет глубокой, а учитывая множество факторов на внешних рынках, которые могут быть позитивными, отскок наверх вероятен уже на этой неделе. В начале года индекс ММВБ опередил восходящий тренд, показав сильную перекупленность по индикатору RSI в районе 80 пунктов. Теперь индекс, вероятно, вернется на верхнюю границу растущего тренда, чтобы начать новое покорение вершин.
Продажи не носят агрессивного характера и концентрируются больше в наиболее ликвидных акциях.
Спрос во втором эшелоне наблюдается устойчивый /Южный Кузбасс, Коршуновский ГОК, Акрон, ПАВА, Разгуляй, КАМАЗ, МДМ-преф, ОГК-5 и т.д./, а корпоративные идеи инвесторы готовы отыгрывать /см. ниже/.
Коррекции сейчас выкупаются: пока ценовые уровни не стали чересчур завышенными /хотя, они, по нашему мнению, уже далеко не низкие/; рынок обращает относительно мало внимания на проблемы роста инфляционных ожиданий, особенно в развивающихся странах, что толкает все больше стран на повышение ставки /в конце года – КНР, на прошлой неделе Бразилия, на этой – возможно, Индия/; долговые проблемы отдельных стран еврозоны и штатов/городов США кажутся решаемыми, учитывая высокий уровень ликвидности со стороны центробанков, которые пока даже не собираются сворачивать стимулы; корпоративные отчеты и статистика, как правило, превышают ожидания. Самое главное, чтобы не случилось чего-нибудь неожиданного, негативного, что обычно случается, когда все вокруг кажется исключительно позитивным.
Рост на российском рынке во многом основан на притоке средств, в частности нерезидентов. Почти рекордный приток средств, по данным EPFR, нужно, как говорится, освоить, что сделать на российском рынке не так-то просто, не вызывая заметного повышения цен. Кажется, что значительный приток на фондовый рынок России сформировался по причине оттока с рынков остальных стран BRIC.
Действительно, российские индексы показывают гораздо лучшую динамику с начала года, чем индексы Индии, Китая и Бразилии, которые находятся на отрицательной территории. Саммит в Давосе, по словам Аркадия Дворковича, может помочь правительству детализировать график приватизации российских компаний. Возможно, какая-либо информация на этой счет может появиться в среду-четверг. В основном фокусе акции ВТБ (VTBR), Сбербанка (SBER), Роснефти (ROSN), ФСК, РусГидро (HYDR), некоторых других.
Проявленный интерес, особенно после сделки BP-Роснефть, сам по себе может стать дополнительным драйвером для российского рынка. К тому же, Fitch заявило о возможном в сентябре повышении рейтинга России. Главное, чтобы рост внутренней инфляции не нарушил планы. Ведь только за январь темпы потребительской инфляции могут составить около 2%.
Самые значительные изменения, которые, скорее всего, повлияют на предпочтения инвесторов, в ближайшее время должны произойти в нефтяном секторе /см. ниже/.
Акции ГМК Норникель (GMKN) остаются спекулятивно привлекательными даже после окончания оферты миноритариям, по которой будет приобретено 7,3% акций. Цена держится на 2% ниже цены приобретения /в пересчете на рубли примерно 7670 руб./. По некоторым данным, Норникель не оставил надежд на выкуп доли РусАла. Предельная цена, которая называется, – $14 млрд. Это означает более 8900 руб. за акцию, что на 19% выше текущих котировок. Кроме того, проведенный buy-back, возможно, не последний в этом году. Мы полагаем, что корпоративная история поддерживает бумаги ГМК даже больше, чем рост цен на никель и медь. После ее окончания котировки, вероятно, могут существенно скорректироваться.
На середину февраля запланированы два крупных IPO с сопоставимыми объемами, около $5 млрд – Nord Gold /золотодобывающий дивизион Северстали/ и Евросибэнерго. В этой связи, спекулятивный интерес представляют акции Бурятзолото, Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС. Впрочем, мы считаем оценки размещаемых активов завышенными, особенно Nord Gold. Снижение цены размещения окажет негативное влияние на котировки Северстали (CHMF), т.к. доход от размещения 25% компании мог бы быть направлен на снижение высокой долговой нагрузки.
Во второй половине года, осенью, возможно, состоится IPO Mechel Mining. Информация об этом вызвала активизацию спроса на акции Южного Кузбасса и Коршуновского ГОКа на 14% и 19% соответственно. Кроме того, ожидания по значительному росту цен на коксующийся уголь из-за наводнения в Австралии также поддерживают ЮК. С нашей точки зрения, компании не являются дорогими и имеют дальнейший потенциал роста /видимо, после технической коррекции/. Основным риском является выкуп со стороны Мечела по цене не выше рынка. Особенно этот риск высок в акциях ЮК.
Дополнительную поддержку акциям металлургов окажут планы по повышению экспортных цен на 15- 20% в контрактах на февраль. На акции также могут повлиять корпоративные отчеты американских /см. выше/ и других сталелитейных компаний, например, Tata Steel /четверг/. Это, прежде всего, актуально для Северстали, Evraz Group и Мечела.
Уралкалий (URKA) может отреагировать на отчетность канадской Potash, а также на прогноз компании по перспективам отрасли.
Нефть и Газ
По инициативе Минэнерго, которую поддерживают Минфин и Минэкономразвития, в ближайшие месяцы может быть скорректирован налоговый режим в нефтяной отрасли с перераспределением налоговой нагрузки между добычей и переработкой.
По словам замминистра финансов Сергея Шаталова, уже в апреле ставки экспортных пошлин на светлые и темные нефтепродукты могут быть унифицированы на уровне 66% от пошлины на нефть.
Одновременно с этим предлагается снизить экспортную пошлину на нефть путем сокращения процента от разницы между ценой мониторинга нефти и ценой отсечения с 65% до 60%.
В настоящее время средняя ставка экспортных пошлин на светлые и темные нефтепродукты составляет 54,8% от пошлины на нефть, а в феврале ее величина вырастет до 56,9%. За счет преобладания в экспорте темных нефтепродуктов реальная средневзвешенная ставка по корзине до последнего времени была ниже 52%. При этом ставка пошлины на светлые нефтепродукты снизится с текущих 71,2% от пошлины на нефть до 66%, а ставка на темные нефтепродукты вырастет с текущих 38,4% до 66%.
В этой ситуации наибольшие выгоды получили бы компании с преобладанием в структуре продаж светлых нефтепродуктов, а именно Газпром нефть (SIBN) и Башнефть (BANE). Доля светлых нефтепродуктов в продажах этих компаний, как на внешнем, так и внутреннем рынках, составляет под 70%. Тем не менее, с учетом планируемого снижения экспортной пошлины на нефть, внутренние цены вырастут, что приведет к росту закупочных цен для НПЗ и негативно отразится на рентабельности переработки. Это нивелирует выигрыш компаний от снижения пошлин на светлые нефтепродукты.
При цене на нефть в $90 за баррель экспортная пошлина на нефть снизится на 7% или на $3,3 на баррель, что увеличит входные цены на нефть для НПЗ на сопоставимую величину. Для Башнефти этот негативный эффект будет сильнее, чем для Газпром нефти из-за более высокого коэффициента переработка/добыча. Башнефть перерабатывает на 50% больше нефти, чем добывает, поэтому ей приходится закупать дополнительные объемы на стороне, а Газпром нефть перерабатывает в России около 70-80% добытой нефти.
Как следствие, для Газпром нефти, которая могла бы выиграть от снижения пошлины на светлые нефтепродукты, после снижения пошлины на нефть эффект будет уже нейтральным, а Башнефти, вряд ли, удастся избежать потерь, хотя они и ограничатся 2-3% от EBITDA, если ей удастся перенести снижение пошлин на светлые нефтепродукты в более высокие цены на внутреннем рынке.
Ускоренная унификация пошлин на нефтепродукты и приближение их к пошлине на нефть может укорить процесс интеграции Русснефти и Башнефти. Тем более, Русснефти удалось договориться по реструктуризации долга и снизить процентную ставку. Также Башнефть будет осваивать месторождения Требса и Титова, что увеличит ее сырьевой потенциал.
Если после одобрения новых налоговых инициатив акции Башнефти скорректируются, то мы рекомендуем использовать эту возможность для покупки ее акций, так как в перспективе Башнефть, по нашим оценкам, за счет роста масштабов бизнеса и оптимизации сырьевого баланса может выйти, по меньшей мере, на уровень Татнефти по капитализации. Кроме того, в акциях Башнефти может появиться интересная M&A история.
Мы рекомендуем "Покупать" обыкновенные и привилегированные акции Башнефти (BANE) с новыми среднесрочными целевыми ценами $59 и $49 соответственно.
Если Башнефть и Газпром нефть получают наибольшие выгоды от снижения пошлины на светлые нефтепродукты, но теряют на росте внутренних цен на нефть, то Сургутнефтегаз и ТНК-ВР Холдинг (TNKO), которые перерабатывают всего 35% и 41%, наибольшие выгоды получат именно от снижения пошлины на нефть.
Татнефть (TATN), которая только запустила новый НПЗ и будет производить в основном темные нефтепродукты, в краткосрочном плане также получит весомые выгоды, но с учетом планируемого строительства второй очереди НПЗ более отдаленные перспективы не представляются столь интересными. Это в основном краткосрочная игра, что подтверждает активный рост ее акций в последнее время.
Единственный НПЗ Сургутнефтегаза Киришинефтеоргсинтез имеет низкую глубину переработки, которая едва ли превышает среднероссийский уровень, но, если компании удастся к концу этого года запустить гидрокрекинг, то потери от унификации пошлин могут быть снижены, что поддержит ее финансовые результаты. ТНК-ВР Холдинг имеет более качественную переработку по выходу светлых нефтепродуктов.
В целом Сургутнефтегаз (SNGS), ТНК-ВР Холдинг и Татнефть представляются нам наибольшими бенефициарами от планируемых налоговых изменений среди публичных ВИНК. Сильный рост этих акций с начала года уже в основном учел значительную часть выгод от налоговых изменений. Для остальных компаний эффект будет менее значительным и скорее нейтральным в краткосрочном плане.
Также стоит обратить внимание на добывающие компании, акции которых торгуются в RTS и RTS Board, так как они могут получить дополнительные доходы от роста внутренних цен на нефть. Например, это могут быть акции Удмуртнефти.
В целом налоговое бремя на переработку продолжит расти, в то время как новые добывающие проекты и зрелые месторождения в Западной Сибири могут рассчитывать на дополнительные льготы. Это создает хорошие перспективы для компаний с большим портфелем новых upstream-проектов и эффективной добычей на зрелых месторождениях, поэтому инвестиционный интерес может постепенно сдвигаться в сторону акций подобных компаний. На наш взгляд, одной из таких компаний является ТНК-ВР Холдинг. Хотя ее акции уже значительно выросли, их все равно следует "Держать" в портфелях, так как это компания роста с хорошими перспективами в добыче и привлекательными корпоративными историями.
Среди более ликвидных нефтяных акций можно выделить Роснефть (ROSN). Государство постарается приложить максимум усилий для повышения ее капитализации в преддверии продажи своего пакета плюс хорошим фоном остается сделка с BP.
Несмотря на рекордно высокий приток иностранного капитала на российский фондовый рынок с начала этого года, акции Газпрома (GAZP) продолжают оставаться под давлением, хотя спекулятивный спрос вырвал вверх уже практически все ликвидные нефтяные акции. Это не может не настораживать, когда инвесторы устойчиво покупают все, кроме Газпрома, который и так в последние годы был аутсайдером рынка. Видимо, основной капитал вновь прошел мимо акций Газпрома.
Спотовые цены на газ в Европе снова стали ниже, чем по долгосрочным контрактам Газпрома. Мы уже неоднократно отмечали, что спекулятивный всплеск спотовых цен на газ в конце прошлого года носил краткосрочный характер на фоне холодной погоды и не являлся признаком смены тренда, как поспешили заявить многие. Сейчас на ключевых европейских рынках Газпрома наступило резкое потепление и спотовые цены вновь упали. В этом году прогнозируется пик предложения газа на мировом рынке, поэтому еще какое-то время спотовые цены будут оставаться под давлением.
Кроме того, в ближайшие годы мы ожидаем активизации переговоров по модификации европейской формулы цены на газ Газпрома с постепенной заменой мазута и дизтоплива на уголь, который станет реальным конкурирующим топливом газа, с соответствующим снижением цены на газ и европейского нетбэка для российского внутреннего рынка. Это может стать новым ударом по акциям Газпрома. Тем не менее, это весьма отдаленная перспектива, поэтому, вряд ли, рынок это будет отыгрывать сейчас.
11 февраля Газпром проведет традиционный День Инвестора, где, скорее всего, будет сделано много обнадеживающих заявлений, поэтому, если после этого, акции Газпрома не оживут, то в дальнейшем слабая динамика может продолжиться.
