Ниже - карта, на которую стоит взглянуть, лучшая иллюстрация к заголовку обзора.
С сайта проекта Billion Price Project /ежедневные ценовые данные от ритейлеров из разных стран/ по какой-то причине исчезли цифры из Китая. На прошлой неделе они еще были! Остались вот кто: Аргентина, Австралия, Бразилия, Чили, Колумбия, Франция, Италия, Россия, Турция, США и Венесуэла.
Неужели статистике из КНР, даже из частных источников, нельзя верить вовсе? Надеемся, что это - всего лишь технический сбой / нечто under construction. Между тем SHIBOR o/n, отличающийся невероятной волатильностью, снизился с рекордных 8% до просто очень высоких 5%. Но это - все еще кризисная величина, и поэтому говорить об особых сдвигах тут пока рано. Впрочем, и до китайского Лунного Нового года осталось совсем немного времени. См. об этом также ниже.
Дайджест событий недели:
ВВП США - самый сильный с 1987 г. рост конечных продаж национального продукта мог произойти только в результате нового сжатия сбережений, причем, возможно, более значительного, чем выявляется напрямую /не все данные по сбережениям в 4-ом кв. 2010 г. еще опубликованы/:
Американская экономика показывает... новое сокращение сбережений домохозяйств. Кому это нужно? Для чего даны уроки кризиса? Они - господа из ФРС и администрации Обамы - что, неисправимы?
Вот и подтверждение "успеха" монетарных властей: новый рост потребительского кредита.
По итогам года, впрочем, эта безобразная тенденция не нашла отражения на долгосрочном временном горизонте. Но и там структурного улучшения не просматривается. Кто-нибудь, скажите им - вот вам результат появления "постиндустриального" общества! И пользуйтесь пока плодами POMO и QE2! Но имейте ввиду: вместо здорового циклического роста экономики рост будет фундаментально все более рискованным.
"Что касается данных по росту ВВП США в 4-ом кв. 2010 г. на уровне 3.2% /вместо ожидаемых 3.6%/, чего было достаточно для восстановления валового продукта наконец-то к уровню 2007 г., то хотелось бы сделать два замечания, которые просто напрашиваются в связи с этим: 1. на чем, интересно было бы знать, основан 7.1% рост конечных внутренних продаж при росте доходов потребителей всего на 1.7% и снижении сбережений? Даже если с помощью каких-то вычислений удастся свести эту разницу к сжатию сбережений, то возникнет новый вопрос: какие уроки тогда вообще следовало извлекать из кризиса, и какие дисбалансы тот исправил? 2. Цитируя Дж.Молдина: потребовалось 6.3 трлн.долл. /средства ФРС+Минфина США, примерно 45% /!/ ВВП/, снижение ставки ФРС с 4.5% до 0% и роста М2 на 1 трлн.долл., чтобы всего лишь вернуть ВВП к уровню 2007 г. спустя почти 3 года после начала кризиса. Не многовато стимулов для такого результата? И каковы последствия для бюджета и долговой нагрузки, и что с этим делать потом? Адекватного ответа все еще нет"
Отметим тут: официального ответа, т.е. ответа от администрации США. Потому что расчеты парламентариев показывают дальнейшее ухудшение бюджетного дефицита из-за возобновленных и увеличенных стимулов, вновь до примерно 1.5 трлн.долл., почти 10% ВВП. Даже в случае возобновления уверенного экономического роста, дефицит будет оставаться на уровне не ниже 5% ВВП, а долг нарастать. Ужесточение же бюджетной политики поставит под угрозу и такой рост, причем это ужесточение неизбежно, и в самом обозримом будущем может произойти /2013 г./ Ситуация в США и зоне евро опять изоморфны, только теперь первой может показать дурной пример нового падения экономики как раз зона евро.
"...в назидание кейнсианцам, агентство Standard & Poor's понизило рейтинг Японии до АА- /КНР, к слову, имеет аналогичный рейтинг/, что, на самом деле, является возвращением к уровню рейтинга Японии 2007 г. Долг Японии - 250% ВВП, чистый оценивается в 150% ВВП. [Уже в обозримой перспективе] беда Японии, в принципе, та же, что и для ЕС, и для США /звонок и для них, и для нас/ - это начинающийся выход на пенсию бейбибумеров, послевоенного поколения, являвшегося основой потребительской экономики Запада и выступающей как в качестве важнейшего источника конечного спроса, так и в качестве движущей рабочей силы. Возможности бюджета страны уже пару лет подряд не покрывают даже стоимость обслуживания национального долга, а на Японию вот-вот начнет оказывать давление будущее падение сбережений из-за появления большого числа пенсионеров. Ровно те же проблемы угрожают и остальным финансовым центрам мира, и только в КНР эти проблемы отнесены в будущее еще на несколько лет..."
О зоне евро:
В качестве иллюстрации – доходность облигаций Ирландии, черные – двухгодичные, красные – 10 летки. Долгосрочные облигации Ирландии не демонстрируют признаков исправления доверия к стране, несмотря на все усилия. Некоторое улучшение ситуации
Спрэд США/еврозона упал еще ниже, но доллар не последовал… В США облигационный рынок полностью под контролем ФРС, а в Европе риски инфляции переплетаются с общей нестабильностью в финансовой сфере, но еще более приметной, чем в США. Поэтому доллар так неохотно следует за самым важным спрэдом forex:
"...хватает и прочих факторов [кроме бунтов в Египте], которые могли бы вызвать коррекцию, особенно технических. Впрочем, доллар на этот раз сыграл против техники: разница в ставках между США и Европой провалилась ниже минус 80 б.п., но доллар несколько укрепился, вновь до 1.36-1.35, что, вероятно, вызвано снижением аппетита к рискам и фиксацией прибылей на ряде рынков. Одновременно европейские облигации вновь показали рост доходности /и лишь в понедельник - попытку небольшой коррекции цен наверх/, доходность облигаций PIIGS подскочила, моментально выявив заодно, где есть ликвидность торгов, а где ее нет: испанские длинные бумаги заметно упали в цене, а греческие - вообще почти не прореагировали. На этом фоне Минфин Германии озвучил совершеннейшую правду: риски для евро еще отнюдь не остались позади. Никто в этом особенно и не сомневается..."
События парадоксальным образом сегодня развиваются стремительно, но при этом среднесрочная динамика основных рынков остается более-менее неизменной. За это стоит поблагодарить ФРС... или выразить ей свое неудовольствие: так как оценка фундаментальных рисков рынками вновь оказывается, скажем политкорректно, не вполне адекватной.
"События в Египте не находят пока критического отражения на рынках: цены активов пока реагируют на них довольно сдержанно. Возможно, что зря. По трем причинам: во-первых, из-за опасности возникновения в этой стране фундаменталистского режима, во-вторых, потому что этот режим возникнет - если возникнет -непосредственно на границах с Израилем, что со 100% вероятностью чревато самыми жесткими и непредсказуемыми конфликтами, в-третьих, потому что Египет - это Суэцкий канал. Зарубежные информ агентства сообщают, что суда, следующие через канал, уже не могут получить военного сопровождения для прохождения через Аденский залив, где хозяйничают сомалийские пираты. Последствия для рынка нефти самого неприятного сценария в комментариях, надо полагать, не нуждаются".
На самом деле, все-таки нуждаются. Известно, что каким бы одиозным ни был режим в Иране, нефть на рынки он поставляет достаточно исправно. В Венесуэле, несмотря на весь революционный задор ее колоритного руководства, о рынке энергоносителей США никто и не думает забывать. Проблема - в более долгосрочной перспективе и в геополитической плоскости. Добыча в Венесуэле, например, при явной нехватке быстро совершенствующихся технологий, которыми располагают транснациональные компании, просто обречена на падение. В то же время, Египет от Ирана отличается более весомым для мировой политики географическим положением: Суэцкий канал - действительно очевидное и удобное орудие международного шантажа, а непосредственная граница с Израилем, который в случае прихода фундаменталистов автоматически становится врагом №1 - отличный рычаг дестабилизации ситуации во всем регионе. Потому остается возлагать надежды на точную реакцию США и прозападного лидера во главе египетской оппозиции. Так действительно лучше для рынков.
О Китае:
"...Китай показывает невероятный рост ставок денежного рынка. В начале года в КНР - несмотря на все посулы ужесточения денежной политики монетарными властями - было выдано очень много кредитов, тогда как Банк Китая, напротив, закручивал вентили. То, что происходит теперь, можно видеть на графике SHIBOR /главных ставок денежного рынка КНР/, черным показана ставка o/n, синим - 3 месяца. Возможно, говорят эксперты, на нехватку ликвидности из-за действий властей наложился календарный фактор - наступление Лунного Нового года, и это - временно, но известно, что банки уже начали поднимать ставки для конечных заемщиков. Лучше бы господам финансистам - любителям нефти и стали - поостеречься играть на спросе из КНР, так как ситуация с ликвидностью там явно далека от стабильности, что может значительно повлиять на спекулятивный спрос. Желающие удостовериться в том, что торможение аномального спроса из КНР на сырье, по всей видимости, началось, могут сделать впечатляющее падение Baltic Dry до уровней... 1-го квартала 2009 года. "
Красным - доходность US Trys 10 лет, черным - S&P500. Такое поведение этих рынков, отдаленно напоминающее второй квартал 2009 г. и далее, есть очевидное следствие QE2. Цена облигаций в обычной ситуации должна быть более-менее в противофазе с рынком акций. Теперь рынок акций растет за счет покупок облигаций ФРС:
В США деятельность ФРС в рамках QE2 делает кривую доходности достаточно крутой: ближний конец сползает вниз, потому что никто не ждет от ФРС, естественно, повышения базовой ставки в период осуществления QE2. Но она была бы еще круче, если бы не ограничения, налагаемые Fed, на дальний конец кривой. В ЕС, напротив, кривая уплощается /спрэд Bunds 10 лет / 2 года показан желтым/, поскольку короткий конец кривой находится под мощным давлением инфляционных ожиданий и некоторого напряжения с ликвидностью. Активность ЕЦБ там не очень высока, он больше занят облигациями PIIGS:
Инфляция в США, синим /тонкая линия - базовая инфляция/ и в ЕС, красным. Отличия очевидны всем. Если еще и восторжествует идея Ж.-К.Трише о большей релевантности не базовой инфляции, а ИПЦ, ситуация станет и вовсе вопиющей:
Еще о ВВП США, вдогонку: откуда взяться росту располагаемых доходов, если рост числа рабочих мест в производительных секторах /желтым/ эфемерный, а в госсекторе /синим/ - и вовсе сокращение персонала? Ответ известен со времен А.Гринспена: кредит, кредит, кредит, далее - везде. Только не говорите теперь о "постиндустриальном" обществе! ©
Цена золота - 200-дневная средняя не достигнута из-за событий в Египте. А так... Ходят слухи, что коррекцию в золоте начал один очень крупный фонд, который закрывал большие позиции в деривативах.
Индекс ММВБ. Если бы мы смотрели на него, как на полностью самостоятельный индикатор, то мы говорили бы о явных признаках начала коррекции. Но он зависит слишком сильно от S&P500 и DJIA, а те - от активности ФРС. Впрочем, коррекция всем фондовым рынкам сейчас уж точно никак не помешает! Насколько позволят операции РОМО, конечно.
