Мы повысили прогнозную цену GDR "Фармстандарта" на 26% – с $30.2 до $38.0. Новая прогнозная цена предполагает 28%-й потенциал роста относительно текущих уровней, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию "Покупать". Повышение связано с обновлением модели компании, сдвигом даты оценки и снижением средневзвешенной стоимости капитала с 12.6% до 11.8%. Бумага торгуется с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA и P/E на 2011 г., равными 9.3x и 13.5x /что предполагает дисконт к производителям дженериков развивающихся рынков на уровне 27% и 23% соответственно/.
Сбалансированный продуктовый портфель "Фармстандарта" позволит компании наращивать рыночную долю в среднесрочной перспективе. Если исходить только из органических темпов роста, в 2011-2016 гг. рублевая выручка "Фармстандарта", по нашим прогнозам, будет увеличиваться в среднем на 15% в год, EBITDA – на 14%. Впрочем, мы полагаем, что компания будет осваивать и новые сегменты рынка – при условии успешных приобретений и собственных разработок, которые мы пока не можем учесть в нашей модели.
"Фармстандарт" имеет все возможности для агрессивного неогранического роста. С прогнозируемым нами в 2011 г. операционным денежным потоком в $324 млн и возможностью привлечь до $1 млрд заемных средств, компания может позволить себе выгодные приобретения за пределами России и СНГ либо активизировать собственные исследования.
Основными рисками для нашей оценки "Фармстандарта" являются потенциальные негативные изменения в госрегулировании отрасли, недостаток новых продуктов и низкие результаты продаж существующих брендов.
