" Ниже мы более подробно рассмотрим благоприятные последствия объединения для акционеров компании ДИКСИ Групп, рассмотрим общие черты и отличия двух ритейлеров, изучим мотивы акционеров обеих компаний в принятии решения о сделке, а также оценим ее риски.
Десять благоприятных факторов /в порядке значимости/:
разумная цена приобретения компании Виктория; в объединенном виде компания переместилась с восьмой позиции на пятую в списке представителей российской продуктовой розницы; сделка дает возможность значительной экономии на масштабах и позволит увеличить торговые площади на 51%; расширяется присутствие сети в Москве и области, где компания Виктория получает порядка 50% выручки; профессиональное руководство усиливается командой менеджеров компании Виктория; у Виктории относительно небольшой финансовый рычаг, что позволяет профинансировать часть затрат сделки слияния и поглощения путем привлечения нового долга; форматы торговли магазинов Виктории отличаются сильными рыночными позициями; более высокие показатели операционной и чистой рентабельности Виктории /в сравнении с ДИКСИ Групп/ дают возможность рассчитывать на рост прибыльности по итогам 2011 г.; руководство ДИКСИ Групп намерено добиться сокращения операционных расходов в размере до 1.5% от совокупной выручки; улучшаются перспективы объединенной компании с точки зрения потенциальных стратегических покупателей, а также повышается вероятность такой сделки, поскольку ДИКСИ Групп становится третьим по величине российским продуктовым ритейлером, имеющим представительство в ряде крайне важных регионах страны.
Риски. На наш взгляд, наиболее существенным риском является способность менеджмента успешно интегрировать Викторию в объединенную компанию. Еще одним риском мы считаем возможное решение относительно будущего двух сетей магазинов шаговой доступности под брендами "ДИКСИ" и "Квартал", а также риски, связанные с интеграцией используемой Викторией платформы SAP с применяемой ДИКСИ Групп системой ALDATA-GOLD. Судя по всему, банки будут заинтересованы в предоставлении финансирования более крупной компании, а цена дополнительной эмиссии акций на 15.5 млрд руб. окажется привлекательной. Насколько мы понимаем, Mercury Group /имеет 63.4%-ный пакет, включая 2.3% казначейских акций/ в полном объеме реализует свои права преимущественного выкупа, однако по-прежнему существует риск, что ДИКСИ Групп профинансирует сделку путем размещения новых акций.
Привлекательные оценки. По нашим расчетам, объединенная компания оценивается с 35%-ным дисконтом относительно Магнита и с 27%-ным дисконтом к X5 Retail Group по прогнозному EV/EBITDA на 2011 г. /pro forma/ .
