"
Мы понизили прогнозную цену акций "ЛУКойла" (LKOH) через 12 месяцев на 9% до $70, соответственно снизив рекомендацию до "Держать".
Основные опасения у нас вызывают следующие три аспекта: среднесрочная динамика производственных показателей компании, инвестпрограмма и налоги.
Мы понизили прогноз производственных результатов "ЛУКойла" с учетом заметного снижения потенциала проекта по разработке Южно-Хыльчуюского месторождения. Наш прогноз добычи нефти "ЛУКойлом" на 2011 г. понижен на 2.4% до 1,841 тыс. бар./сутки, а на 2012 г. – на 4.3% до 1,814 тыс. бар./сутки. Долгосрочный прогноз также снижен примерно на 5.7% в свете новой оценки уровня максимальной добычи на Южно-Хыльчуюском месторождении – теперь она составляет 70 тыс. бар./сутки против ранее ожидавшихся 140 тыс. бар./сутки.
В результате мы понизили прогноз EBITDA компании на 5.0% до $15.4 млрд в 2011 г. и на 5.6% до $16.0 млрд в 2012 г. Прогноз чистой прибыли в эти периоды понижен на 6.2% до $8.3 млрд и на 7.7% до $8.6 млрд соответственно. Мы считаем, что в ближайшие год-три "ЛУКойл" неизбежно столкнется с сокращением свободного денежного потока, поскольку компании придется либо смириться со все более активным сокращением производства, либо значительно увеличить размер инвестиций в добычу.
Чтобы ограничить сокращение добычи, компании потребуется существенно увеличить объем капиталовложений. По нашим оценкам, для поддержания добычи в Западной Сибири на стабильном уровне "ЛУКойлу" понадобится в 2011 г. в два раза увеличить объем бурения, а к 2015 г. повысить его втрое, чтобы сохранить нынешний уровень производства. Иными словами, в ближайшие пять лет для поддержания добычи в Западной Сибири на текущем уровне компании придется направлять на инвестиции порядка 90% свободного денежного потока за 2010 г. При текущем объеме инвестиций в разработку действующих месторождений объем добычи "ЛУКойла" в рамках этих проектов будет сокращаться на 3-5% в год.
Режим налогообложения российских нефтедобывающих компаний должен стать более благоприятным, создав предпосылки для увеличения премии в оценке органически растущих компаний по отношению к компаниям, которые не могут продемонстрировать такой рост. С этой точки зрения на данном этапе "Роснефть" выглядит более привлекательно, чем "ЛУКойл".
