"
Определить точное влияние ожидаемых сделок на капитализацию компании пока не представляется возможным ввиду отсутствия информации по ним. Сделки, которые может заключить Система, скорее всего, как и в прошлом могут стать для рынка своего рода “сюрпризом” или “бесплатным” опционом на акции компании. Если Система не заключит эти сделки или они не принесут значительной выгоды, ее акции, скорее всего, не упадут, т. к. эти сделки пока вообще не учтены в их цене. Если же эти сделки принесут компании существенную дополнительную стоимость для компании, ее акции могут вырасти, как это было после приобретения Системой контроля над башкирскими нефтяными активами в 2009 году.
Один из ключевых вопросов – как “обыграть” эти приобретения: сделать ставку на акции Системы или Башнефти, через которую она в настоящее время контролирует свои нефтяные и энергетические активы? Ответ зависит от того, как будут структурированы предстоящие сделки Системы.
Стоимость Системы создается в ее дочерних предприятиях, таких как Башнефть и МТС, т. к. именно в них менеджмент ведет операционный бизнес, занимается их реструктуризацией, и именно они платят материнской компании дивиденды. Тем не менее главным выгодоприобретателем в результате этих сделок /хотя и с поправкой на дисконт холдинговой компании и долю меньшинства в дочерних предприятиях/ является Система и ее основной акционер.
Инвесторы могут получить больший доход, если они вложат деньги непосредственно в дочерние предприятия Системы /как в случае с Башнефтью, которая после сделки 2009 года на более длительном горизонте опередила в своем росте Систему/. Однако риски также высоки, например, в том случае, если сделки будут структурированы в большей степени в пользу корпоративного центра, чем в пользу Башнефти. С этой точки зрения Систему можно считать менее рискованным способом “сыграть” на ожидающихся корпоративных событиях в нефтяном секторе. К тому же идея “опциона”, заложенного в акции Системы, означает, что негативные риски для ее акций довольно ограничены.
По чисто фундаментальным показателям Система по_прежнему котируется значительно ниже “справедливых” уровней, подразумеваемых целевыми ценами входящих в нее МТС и Башнефти. Потенциал роста ее акций, подразумеваемый их целевой ценой, составляет 43%. Мы повышаем целевую цену Системы до $35,83 за ГДР, чтобы отразить в ней недавнее повышение целевой цены Башнефти с $44,00 до $56,00 за акцию нашими аналитиками нефтяного сектора.
Дисконт компании к СЧА /разница между ее текущей ценой и ценами входящих в нее основных торгуемых компаний/ равен 25%, что близко к среднему значению за последние четыре года /27%/. Этот дисконт может сузиться, если ожидаемые сделки дадут такое же приращение стоимости компании, как и приобретение контроля над Башнефтью в 2009 году. Однако раньше дисконт быстро возвращался на “нормальные” уровни, как только потенциал сделки проявлялся и в цене ее дочерних предприятий".
