"Мы повысили теоретическую цену акции Акрона (
Соль – это то, что надо.
Акрон все-таки выиграет от слияния Уралкалия и Сильвинита. Несмотря на недовольство оценкой Сильвинита, мы полагаем, что Акрон все-таки выиграет от предстоящего слияния Уралкалия (URKA) и Сильвинита (SILV) – двух производителей калия. Как миноритарный акционер Сильвинита Акрон может получить 2,7% объединенной компании – текущая рыночная стоимость данного пакета покрывает более 50% долга Акрона.
Деньги во главе угла. Мы полагаем, что Акрон может предъявить свои акции Сильвинита на продажу в рамках выкупа, получив в результате почти $230 млн денежными средствами /Сильвинит не сможет израсходовать на выкуп свыше 10% стоимости чистых активов/. Мы считаем такой шаг со стороны Акрона логичным, потому что он позволяет практически моментально монетизировать часть инвестиций. Потом оставшиеся акции Сильвинита будут конвертированы в бумаги Уралкалия, и в результате у Акрона окажется 1,6%?ый пакет акций новой компании, который затем может быть продан на рынке.
Когда расходы необходимы. Как нам представляется, новые денежные средства могли бы быть направлены на уменьшение долгового бремени Акрона. Таким образом компания получила бы более дешевый доступ к фондированию, необходимому для финансирования основного проекта – освоения Талицкого участка Верхнекамского месторождения калийно?магниевых солей. Собственная добыча калийных солей защитила бы ее от растущих расходов на сырье и увеличила бы показатель EBITDA, по нашим оценкам, примерно на $70 млн благодаря продаже излишних объемов калия.
Расходы на газ – важный фактор… Финансовое состояние Акрона как производителя азотных удобрений зависит от цен на газ, которые составляли 22% операционных расходов компании в 2009 г. Однако поскольку свыше половины выручки Акрона приходится на сбыт комплексных удобрений /азофоска, NPK/, компания в меньшей степени, чем производитель исключительно азотных удобрений, зависима от затрат на газ.
… но не определяющий. Наш анализ позволяет предположить, что в структуре прямых производственных издержек, связанных с выпуском тонны NPK, расходы на газ составляют порядка 20%, а примерно 70% относится к затратам на покупку калийных и фосфорных удобрений. По нашему мнению, не цены на газ, а увеличение расходов на закупку калийных удобрений может стать основной угрозой для рентабельности Акрона. Особенно явно это почувствуется, если правительство введет нормированную цену на газ для российских азотных компаний, что будет благоприятным событием для отрасли", - Михаил и Никита Мельников, компания "АТОН"
