"Безусловно, основной темой вчерашнего дня стало очередное расширение коридора колебаний бивалютной корзины на 50 копеек в каждую сторону и уменьшение объема "сдвигающих" кумулятивных интервенций с 650 млн долл. до 600 млн долл. По словам первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, теперь корзина ограничена коридором 32,45–37,45 рублей, и похоже, что одновременно с расширением коридора он был сдвинут вниз на 5 копеек.
Стоит отметить, что вчерашнее решение ЦБ совпало с выходом рекомендации одного крупного западного банка покупать рубль против бивалютной корзины через годовые NDF, что усилило спекулятивное давление как на спот-рынке рубля, так и на краткосрочные офшорные ставки. В результате вмененная доходность годового NDF упала ниже 4,5%.
По нашему мнению, вчерашняя динамика курса рубля /да и вообще его поведение в последние недели/ говорит куда больше, чем решение ЦБ расширить границы коридора.
Мы по-прежнему весьма сдержанно относимся к ритуальным манипуляциям ЦБ с границами бивалютной корзины, а также к объемам декларируемых кумулятивных интервенций. В качестве аргумента можно привести, вчерашнее сообщение А. Улюкаева о том, что в феврале ЦБ купил валюты на 4,5 млрд долл. Если бы кумулятивные интервенции, сдвигающие коридор на 5 копеек после покупок/продаж объемом 650 млн руб. имели значение, то за этот месяц ЦБ сдвинул бы коридор 6 раз в общей сложности на 30 копеек. Тот факт, что всего коридор был сдвинут 1 раз на 5 копеек, говорит о том, что на динамику курса рубля по-прежнему ключевое воздействие оказывает объем "волюнтаристских" целевых интервенций ЦБ, объем которых в феврале, похоже, был резко увеличен. Коридор с его границами – это по-прежнему не более чем красивый антураж.
В то же время тот факт, что ЦБ с начала февраля позволил рублю укрепиться на 3,2% против корзины и на 3,4% против доллара, на наш взгляд, действительно очень важен.
Позволяя рублю сейчас укрепляться, ЦБ достигает сразу двух целей. Во- первых, он воздействует на инфляцию напрямую через валютный курс и снижение импортных цен. Во-вторых, ЦБ снижает объем интервенций с целью ограничить объем денежного предложения в условиях повышения процентных ставок. Впрочем, со вторым пунктом не все так очевидно.
Явный тренд на укрепление рубля в сочетании с повышением ставок может лишь усилить спекулятивное давление на рубль и наоборот, привести к росту объема валютных интервенций в тот момент времени, когда ЦБ решит, что укрепление рубля зашло слишком далеко. Вот почему укрепление рубля и повышение процентных ставок по-прежнему следует сопровождать повышением резервных требований, особенно по обязательствам перед нерезидентами.
В общем и целом, действия ЦБ по-прежнему свидетельствуют о том, что он в настоящее время достаточно решительно настроен бороться с инфляцией; вот почему в ближайшей перспективе следует ожидать дальнейшего повышения ключевых ставок, и в особенности, резервных требований. "Лонг" по рублю также становится очевидным трейдом.
Для рублевых облигаций в краткосрочной перспективе такая ситуация позитивна /интерес к рублю уже оказал понижательное действие на офшорные ставки/. В то же время на горизонте 3-4 месяца решимость ЦБ бороться с инфляцией означает более высокие ставки денежного рынка и даже, возможно, более дефицитную ликвидность – и это несмотря на нынешние цены на нефть и рост интереса к рублю. Впрочем, последнее зависит от того, насколько эффективно ЦБ сможет минимизировать объем валютных интервенций, как агрессивно будет повышать резервные требования и перестанет ли Минфин наконец препятствовать изъятию ликвидности с рынка своими депозитными аукционами", - отмечает Павел Пикулев, аналитик Газпромбанка
