"2011 год в электроэнергетике обещает пройти под знаком объединения двух компаний – ОГК-2 и ОГК-6. B результате, на рынке появится гигант с совокупной электрической мощностью почти 18 ГВт – второй по этому показателю после РусГидро (HYDR) среди российских компаний, акции которых обращаются на рынке. На наш взгляд, миноритарии обеих компаний окажутся в выигрыше от объединения, поскольку объединенный генератор будет обладать большей рыночной силой, а его акции будут более ликвидны. Мы обновили наши модели по ОГК-2 и ОГК-6 (OGKF) и считаем акции обоих генераторов привлекательным "входным билетом" в консолидированный актив.
Рост ликвидности акций. В результате объединения ОГК-2 и ОГК-6 возникнет компания с рыночной капитализацией в 3,2 млрд. долл. и с удвоившимся количеством свободно обращающихся акций /в абсолютном исчислении/. По размеру капитализации и free float компания займет лидирующую позицию в сегменте тепловой генерации.
Объединение подчеркнет преимущества обеих компаний и будет способствовать созданию дополнительной стоимости для их акционеров. Объединенная компания сможет усилить свои позиции на либерализованном энергорынке за счет сбалансированного присутствия в большинстве энергозон страны. Кроме того, можно рассчитывать на снижение управленческих расходов, а также рост операционной эффективности за счет оптимизации затрат на топливо и закупку оборудования. Наличие Газпрома в качестве контролирующего акционера обещает усиление позиций компании в переговорах с регулятором, а также служит определенной гарантией стабильности поставок газа на ее станции.
Либерализация рынка электроэнергии и доходы по ДПМ – основные драйверы роста стоимости генераторов. Расширение либерализованного сегмента оптового рынка электроэнергии до 100%, а также динамичный рост платежей за мощность, поставляемую в рамках подписанных ОГК-2 и ОГК-6 ДПМ, должны обеспечить рост доходных показателей объединенной компании в ближайшие годы.
Покупка акций обоих генераторов позволит застраховаться от рисков, связанных с их оценкой. Наша оценка стоимости компаний, проведенная методом ДДП, свидетельствует о большей фундаментальной недооцененности ОГК-2 по сравнению с ОГК-6.
Между тем, результаты оценки, которая будет проводиться для целей объединения для расчета коэффициентов конвертации акций, могут существенно отличаться от наших. В этой связи, для минимизации рисков неблагоприятных коэффициентов обмена, интерес может представлять покупка акций обоих генераторов.
Регуляторный риск возрастает. Наряду с традиционными для генераторов рыночным и топливным рисками, в предвыборный год значительно увеличивается регуляторный риск, связанный со стремлением правительства ограничить темп роста цен на электроэнергию для конечных потребителей.
По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций компаний ОГК-2 и ОГК-6 методом DCF, мы присваиваем им рекомендацию "Покупать" с целевыми ценами $0,086 и $0,063 на конец 2011 года. Потенциал роста по акциям двух компаний составляет 64% и 38% соответственно", - Алексей Ковалев, ИК "ФИНАМ"
