"Мы обновили оценку ФСК с учетом утвержденных ценовых параметров на период 2010-2014гг. и повышаем рекомендацию по акциям компании до "Покупать" и целевую цену с $0,012 до $0,019.
Пятилетняя инвестиционная программа в 807 млрд. руб. /$28 млрд./ и утвержденные ценовые параметры предполагают увеличение выручки от передачи электричества с 95 млрд. руб. /$3,3 млрд./ в 2010г. до 218 млрд. руб. /$7,3 млрд./ в 2014г.
Хотя система ценообразования RAB была введена с целью обеспечения приемлемого дохода на инвестированный капитал /"доход на базу RAB"/, заложенная в расчеты доходность /около 9% с 2015г., после налогов/ едва ли обеспечит достаточный возврат инвестированных средств.
Также, премьер-министр Владимир Путин в середине февраля поднял вопрос о чрезмерном росте тарифов в регионах, а вице- премьер Игорь Сечин предложил ряд мер, включая уменьшение выручки ФСК на 5 млрд. руб. /$176 млн./ в 2011г. Мы надеемся, что предложение так и останется в плоскости политического популизма, но отмечаем, что до выборов 2012г. нельзя исключать возможности негативного политического давления.
Мы ожидаем, что ФСК завершит основное строительство до 2016г., снизив уровень износа мощностей до 40%. Тем не менее, государство может заставить ФСК продолжить развитие электросетевого комплекса и после 2015г., и именно это вызывает у нас наибольшие опасения относительно долгосрочных перспектив компании.
В ноябре 2010г. МЭР опубликовало план приватизации на 2011- 2013гг., включающий продажу 4,11% пакета в ФСК по цене не ниже номинала /50коп., $0,0176, на 22% выше рынка/. Компания, по-видимому, принимает меры для достижения этой цели. В частности, в марте ФСК собирается провести листинг на LSE, что привлечет иностранных инвесторов и повысит ликвидность.
Мы обновили оценку ФСК и рекомендуем "Покупать" ее акции с целевой ценой в $0,019 за бумагу, что на 32% выше рынка. Тем не менее, несмотря на наличие сильного драйвера в виде приватизации госпакета, мы еще раз обращаем внимание на риски "бесконечного строительства", - Владимир Самородов, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
