"Руководство Банка "Возрождение" (VZRZ) десятого марта озвучило плановый показатель чистой прибыли на 2011 г. – 1.1 млрд руб. Подчеркивается, что это оценка в рамках наиболее консервативного сценария; более того, она отражает план прибыли по РСБУ с учетом эффективной ставки налогообложения в 40-50% /по МСФО она может быть меньше/. Тем не менее, планы банка существенно ниже прежних среднерыночных оценок /2.6 млрд руб./.
Оценки менеджмента пессимистичнее наших прежних прогнозов по двум ключевым показателям – марже и резервам. Хотя банк рассчитывает на рост чистой процентной маржи по сравнению с уровнями июля-декабря 2010 г., повышение, по всей видимости, окажется минимальным /менее чем на 1 п. п./. В первом полугодии руководство не планирует радикально уменьшить отчисления в резервы, ориентируясь на коэффициент покрытия кредитов, платежи по которым просрочены хотя бы на один день, в 120%, и восстановление резервов, скорее всего, начнется после 2011 г. К положительным моментам можно отнести увеличение кредитного портфеля на 5% с начала года, что подкрепляет оптимистические оценки в части роста ссудной задолженности /руководство банка рассчитывает на прибавку в 20% по итогам года/.
При этом понижены прогнозы чистой прибыли за 2011 г. на 31%, за 2012 г. – на 18%, а за 2013 г. – на 15%. Во-первых, снизились оценки чистой процентной маржи на весь прогнозный период /на 50 б. п. до 4.5%, или 4.1% исходя из совокупных активов/. Во-вторых, мы теперь ожидаем более значительных отчислений в резервы в 2011 г. /1.25% против 1%/. Кроме того, из-за возросшей с начала года страновой безрисковой ставки наша оценка стоимости финансирования за счет собственного капитала повысилась на 80 б. п. до 14.9%.
При коэффициенте 2011П P/B в 1.9 бумаги Банка "Возрождение" торгуются на одном уровне с акциями Сбербанка, хотя способность получить доход на собственный капитал /RoE/ в 20% еще предстоит доказать. В условиях снижения чистой процентной маржи до уровней ниже докризисных для этого, вероятно, потребуется значительное улучшение эффективности затрат /сейчас отношение расходов к доходам составляет почти 70%/.
Из кредитных организаций второго эшелона мы вновь отдаем предпочтение Банку "Санкт-Петербург" /по обыкновенным акциям рекомендация ДЕРЖАТЬ, по конвертируемым привилегированным – ПОКУПКА при теоретической цене USD6.3 и USD7.3 соответственно/. С нашей точки зрения, Банк "Санкт-Петербург" должен показывать более стабильную и высокую прибыль по сравнению с Банком "Возрождение". Следует, однако, отметить, что по отношению к крупным банкам оба эмитента второго эшелона оцениваются с недостаточно значительными дисконтами, чтобы рассматривать их в качестве привлекательной инвестиционной возможности".
