"
Повышение чистой процентной маржи /NIM/ банка в 4Q10 дает основание надеяться на перелом негативного тренда 2010 г. Учитывая снижение стоимости фондирования Сбербанка до исторических минимумов и увеличение его активности в высокомаржинальных сегментах кредитования /розница, средний бизнес/, мы повышаем прогноз чистой процентной маржи в 2011 г. с 6,1% до 6,4%, примерно такой же уровень ожидается и в 2012-13 гг. Мы полагаем, что недавно начатые меры ЦБ по ужесточению денежной политики могут привести со временем к умеренному повышению кредитных ставок, что дополнительно поддержало бы NIM Сбербанка.
Учитывая заметное снижение доли неработающих кредитов /NPL/ в 4Q10, мы снижаем прогноз credit costs в 2011 г. с 0,9% до 0,6%, в то время как чистый роспуск провизий заложен в нашу модель лишь с 2013 г. В то же время заметный рост доли реструктурированных кредитов в 4Q10, по нашему мнению, может говорить о том, что у части заемщиков в последнее время возникли проблемы с обслуживанием кредитов, что может отразиться на увеличении NPL в будущем. Однако мы предполагаем сохранение общего тренда на сокращение NPL, к тому же накопленные провизии перекрывают NPL в 1,6 раза, что является хорошим запасом прочности.
С учетом заметного роста расходов в 2010 г. и увеличения прогнозов инфляции мы повышаем прогноз расходов на ближайшие годы, но ожидаем, что показатель эффективности затрат Cost/Income останется под контролем /в районе 45%/.
Мы повысили прогнозы чистой прибыли банка на 2011-2013 гг. Прогноз прибыли 2011 г. повышен с 256 млрд руб до 289 млрд руб, официальный прогноз менеджмента по чистой прибыли на 2011 г. составляет 230-250 млрд руб. Мы ожидаем в 2011 г. рентабельность капитала на уровне 25,8%, а P/E на уровне 7,9.
Последние заявления менеджмента о планах выпуска DR до конца июня, о повышении уровня "инвестоориентированности", в том числе намерении среднесрочного увеличения дивидендных выплат, об интеграции Тройки-Диалог и планах экспансии в российском POS-кредитовании и в банковском секторе Восточной Европы – могут стать драйверами роста акций наряду с сильными фундаментальными показателями.
По итогам пересмотра модели мы повышаем оценку 12-месячной справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка (SBER) с $4.1 до $4.7 за акцию и подтверждаем рекомендацию "Покупать". Для привилегированных акций наша целевая цена составляет $3.5, рекомендация "Покупать".
