"
ОГК-6 будет присоединена к ОГК-2. Как сообщается в официальных сообщениях компаний от 21 апреля, слияние ОГК-2 и ОГК-6 пройдет в форме присоединения, а компанией-правоприемником выступит ОГК-2, т.е. все активы и обязательства ОГК-6 будут внесены в уставной капитал ОГК-2 посредством допэмиссии последней. ОГК-6 прекратит существование, ее акции будут изъяты из обращения на биржах и будут конвертированы в акции ОГК-2.
Коэффициент обмена соответствует котировкам на рынке... 21 июня на внеочередных собраниях акционеры рассмотрят коэффициент обмена, предложенный советами директоров компаний. Коэффициент равен 1,2141 акций ОГК-6 за одну акцию ОГК-2, что в целом соответствует соотношению рыночных цен акций на момент вчерашнего закрытия ММВБ /1,2202:1/. По всей видимости, инвесторы уже полностью учли этот коэффициент обмена в котировках акций.
…Однако предполагает риск размывания стоимости ОГК-2. Мы полагаем, что акции ОГК-6 значительно переоценены с фундаментальной точки зрения. Предложенный коэффициент обмена в 1,2141 за одну акцию в 2,6 раза ниже коэффициента, предусмотренного предыдущими нашими теоретическими ценами акций ОГК-2 и ОГК-6 /3,17/. На наш взгляд, c позиций фундаментальной стоимости, данный факт благоприятен для акционеров ОГК-6 и создает значительный риск размывания стоимости для акционеров ОГК-2.
Мы понизили WACC, однако пока не учитываем эффекта операционной синергии. Мы считаем, что WACC объединенной компании должен быть ниже, чем у двух самостоятельных предприятий, главным образом, благодаря улучшению доступа на рынки капитала и более высокой ликвидности акций. Таким образом, мы понизили значение WACC соответственно с 13,0% и 13,6% у ОГК-2 и ОГК-6 до единого значения 12,7%. На данном этапе мы не учитываем возможной операционной синергии, так как мы предпочли бы сначала увидеть признаки повышения операционной эффективности, и уже потом учесть их в нашей оценочной модели.
Теоретические цены скорректированны на коэффициент обмена… Так как сделка, по всей вероятности, состоится, мы считаем, что акции ОГК-2 и ОГК-6 представляют собой, по сути, входные билеты в объединенную компанию. Таким образом, одновременно с понижением WACC мы скорректировали наши теоретические цены на 12 месяцев и отразили в них предложенный коэффициент обмена.
…Однако мы даем рекомендацию “ПРОДАЖА” по акциям обеих компаний. Несмотря на понижение WACC и, как следствие, повышение оценки стоимости объединенной компании, мы не думаем, что текущие рыночные цены предоставляют существенный потенциал роста, что свидетельствует о том, что преимущества слияния уже во многом учтены в котировках. Мы сохраняем рекомендацию “ПРОДАЖА” по акциям ОГК-6 /несмотря на повышение теоретической цены в 2,1 раза/ и понижаем рекомендацию по акциям ОГК-2 с “ДЕРЖАТЬ” до “ПРОДАЖА” в основном ввиду размывания стоимости компании вследствие неблагоприятного коэффициента обмена".
