"
До недавнего момента все говорило о том, что нет. Увеличившийся в этом году объем валютных интервенций ЦБ, падение исторической волатильности курса рубля к корзине до минимумов с 2008 года, упорное нежелание повышать ставки ранее в этом году, риторика руководителей ЦБ буквально накануне заседания – все это указывало на то, что ЦБ не настроен предпринимать резкие шаги и, более того, "удовлетворен снижением инфляционных ожиданий". После всего этого пятничное повышение ставок грянуло как гром среди ясного неба. О том, что рынок не ожидал этого решения, говорит тот факт, что буквально накануне крупные банки вложили 10 млрд руб. в ОБР под ставку 3,37% до 17 июня. Теперь, когда депозит overnight дает 3,25%, эта покупка не кажется привлекательной инвестицией.
Так поменялась ли политика ЦБ и ждет ли нас повышение процентных ставок еще на 25–50–75 и т. д. б. п. в ближайшие месяцы? На наш взгляд, ответ на этот вопрос нам еще только предстоит получить, и искать его надо в динамике валютного рынка.
Повышение процентных ставок само по себе при нынешнем режиме валютного рынка как антиинфляционная мера не слишком эффективно. Оно лишь станет причиной роста спекулятивного интереса к рублю, снижения оттока капитала и роста объема целевых валютных интервенций ЦБ, которые он использует для того, чтобы сбалансировать валютный рынок. В такой ситуации повышение процентных ставок лишь приведет к увеличению денежной эмиссии и росту банковской ликвидности.
Для того, чтобы повышение ставок "заработало", ЦБ необходимо резко снизить объем целевых валютных интервенций. В таком случае, антиинфляционный эффект от повышения ставок не будет компенсирован увеличением номинального объема предложения денег. Однако для этого ЦБ придется согласиться на существенное укрепление курса рубля. Поэтому именно рубль, на наш взгляд, должен стать индикатором, демонстрирующим серьезность намерений ЦБ.
Если в мае мы увидим серьезное укрепление курса рубля против корзины /1 рубль и более/ при видимом падении объема валютных интервенций в еженедельной динамике резервов, это значит, что намерения ЦБ серьезны, и нас ждет дальнейшее повышение процентных ставок при общем ухудшении ситуации с рублевой ликвидностью,
Если же корзина опять "завязнет" недалеко от отметки 33,00 RUB/Bkt, это будет означать, что рубль по-прежнему удерживает прочное первое место в списке приоритетов ЦБ, а апрельское повышение ставок – это лишь тонкая настройка процентной политики, и в дальнейшем ЦБ серьезно повышать ставки не планирует.
Как бы странно это ни звучало, но первый сценарий – с укреплением курса рубля – негативен для рынка рублевых облигаций, так как сулит как более высокие регулятивные ставки, так и более дефицитную ликвидность. В свою очередь, если реализуется второй сценарий, то держателям рублевых облигаций пока бояться нечего".
