Сильные результаты 1 квартала 2011 года. По итогам первого квартал выручка НКНХ увеличилась на 43% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 29.9 млрд руб. Чистая прибыль компании возросла на 138% до 3.4 млрд руб. Сравнение с четвертым кварталом 2010 года не показательно, так как результаты завода были слабыми из-за плановой остановки ряда производств на капитальный ремонт. По нашей оценке чистая прибыль НКНХ по итогам 2011 года составит 9.5 млрд руб против 7.2 млрд в 2010 году.
Дивидендная доходность составляет 6 и 10%. НКНХ направляет около 30% чистой прибыли на выплаты дивидендов. В расчете на одну акцию дивиденды на обыкновенные и привилегированные акции равны. Мы ожидаем, что компания сохранит payout ratio на том же уровне, и дивиденды за 2011 год составят 1.55 руб на акцию, что соответствует дивидендной доходности 6 и 10% к текущим ценам. Напомним, что по итогам 2010 года НКНХ выплатил 1.18 руб на акцию.
Акции НКНХ торгуются с дисконтом. Исходя из коэффициентов, обыкновенные акции НКНХ торгуются со значительным дисконтом по сравнению с зарубежными аналогами. По EV/EBITDA на 2011 год дисконт составляет 58%, EV/Sales – более 60%. Это означает, что для выравнивания коэффициентов капитализация НКНХ болжна быть минимум в 2 раза выше текущих уровней.
Главный риск – дополнительная эмиссия. НКНХ имеет крупную инвестиционную программу, для финансирования которой может быть проведена дополнительная эмиссия акций. В 2007 году эмиссия была заблокирована ФСФР, так как предполагала размещение по цене, намного ниже рыночной. Мы полагаем, что если новая эмиссия состоится, то с большой вероятностью пройдет по рыночной цене".
