Доходность US10Y ожидается нами на уровне 4,5%. Долговую проблему США никто пока не решил, и переоценка инвесторами реального риска Treasuries обязательно произойдет. Действия рейтинговых агентств будут иметь к этому мало отношения – потери США рейтинга "AAA" бояться не стоит.
Российский спред пока достаточно широк. Хотя в корпоративном сегменте внешнего рынка весь текущий год продолжается компрессия спреда, относительно других рынков суверенный долг РФ выглядит очевидно привлекательно, а корпоративный – не хуже аналогов. В абсолютном же выражении наша цель по доходности Russia’30 – 5,5%, что выше текущего уровня.
Новый прогноз на 2011 год – более высокая цена на нефть. Соответственно, мы ожидаем чуть более крепкий рубль и чуть меньшую инфляцию. Увеличение торгового профицита пока уравновешивается оттоком по счету капитала, однако если отток прекратится, для нашего прогноза возникнет риск заметно более быстрого роста национальной валюты.
Ужесточение политики ЦБ должно быть продолжено. Этого требует как высокая инфляция, так и наблюдающийся отток капитала. Наш прогноз ставки рефинансирования на конец года – 9%. При этом денежный рынок не должен сильно пострадать. Короткие ставки поднимутся на 50–75 б.п. вслед за депозитными ставками ЦБ, однако уровень ликвидности останется высоким из-за дорогой нефти.
Дефицит бюджета РФ составит 1% ВВП. В абсолютных величинах это порядка 500 млрд руб., что вместе с 300 млрд руб., которые нужны в нынешнем году на рефинансирование, требует от Минфина размещения всего 800 млрд руб. нового долга. Объем предложения новых ОФЗ во II полугодии должен снизиться.
Длинный конец рублевой кривой не будет подниматься. Текущие ставки ОФЗ существовали при более высоких ставках ЦБ и при более высокой инфляции. Мечты о высоких доходностях в условиях дорогой нефти следует оставить. Наш прогноз по доходности пятилетних ОФЗ – 7,25%. Ждем дальнейшего уплощения
кривой за сет подъема короткого конца.
Рынок идеален для эмитентов. В результате февральского ралли многие корпоративные бумаги стали менее интересными, чем чуть более длинные ОФЗ. Это создает риск расширения спредов, однако текущее положение идеально для эмитентов новых бумаг. Соответственно, для инвесторов премия первичного рынка становится главным источником "альфы".
