Прогнозы прибыли на 2011-2013 гг. снижены /на 6% в 2011-12 гг., на 22% - в 2013 г./. Основными факторами, повлиявшими на снижение прогнозной прибыли, стал более агрессивный, чем предполагалось ранее, тренд роста операционных расходов в 2011-12 гг. и изменение ожиданий по политике резервирования в 2013 г. вследствие повышения прогнозов роста кредитного портфеля, что потребует дополнительного создания резервов.
Прогноз чистой прибыли на 2011 г. снижен с 289 до 271 млрд руб., что превышает прогнозы менеджмента банка /250 млрд руб/. Рентабельность капитала в 2011-13 гг. ожидается устойчиво выше 20%.
Менеджмент ожидает относительно высокие темпы роста расходов в 2011-12 гг., связанные с инвестициями в инфраструктуру. Мы повышаем прогноз роста расходов на 2011 г. с 18% до 27%, а в 2012-13 г. – с 13-15% до 15-17%. Показатель эффективности затрат Cost/Income на этот период ухудшится /повысится с целевых 40-45% до 45-50%/.
Большинство других предположений модели сохранены, прогнозы роста кредитного портфеля на 2012-13 гг. пересмотрены в сторону повышения /2012 г.: с 18% до 19%, 2013 г.: с 20% до 22%/.
Выход на финишную прямую запуска программы ADR /в среду получено разрешение ФСФР на обращение за рубежом до 25% обыкновенных акций, и, по словам руководства банка, расписки могут стать доступны инвесторам через 2 недели/ может стать долгожданным катализатором роста стоимости бумаг банка. Потенциальный объем спроса на новый инструмент /доля нерезидентов в капитале банка составляет более 33%/ существенно превышает доступный объем предложения /25%, а вероятно, еще меньше с учетом возможного резервирования квоты на SPO 7.6% акций, принадлежащих ЦБ РФ, приватизация которых ожидается осенью/, что должно позитивно отразиться на цене расписок на внешних рынках.
По итогам пересмотра модели мы понижаем оценку 12-месячной справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка (SBER) с $4.7 до $4.5 за акцию и подтверждаем рекомендацию "Покупать". Для привилегированных акций (SBERP) наша целевая цена составляет $3.4, рекомендация "Покупать" .
Риски инвестирования в акции связаны с неблагоприятным внешним фоном – признаки стагфляции в США, угроза полномасштабного кризиса суверенного долга в Европе, завершение программы поддержки ликвидности QE2 негативно отражаются на отношении инвесторов к рисковым активам.
