"
Тем не менее не будем забывать все же об основном рынке на этой планете. Вчера в 22.00 МСК был обнародован протокол последнего заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС /которое прошло 21-22 июня/. Инопланетных взглядов на состояние денежно-кредитной политики в сравнении с прошлым заседанием стало меньше – видимо, ястребиный настрой сторонников скорейшего выхода из состояния мягкой монетарной политики остановила статистика по занятости за май. Отметим, что не менее печальные июньские данные по рынку труда не были отражены в формулировках нынешнего протокола, поскольку были обнародованы после заседания ФРС.
Итак, в отличие от идей прошлого протокола, регулятор пришел к более адекватным существующей ситуации принципам реализации exit strategy. По итогам июньского заседания маниакального желания начать реализацию стратегии выхода из состояния мягкой монетарной политики с повышения ставки Fed Funds мы уже не видим. Мы неоднократно писали о том, что в условиях огромного объема баланса ФРС и избытка ликвидности в системе необходимо создание условий для повышения ставки Fed Funds. В качестве таковых мы видели лежавшие на поверхности инструменты "высушивания" ликвидности или резервов коммерческих банков, находящиеся в ФРС /что тождественно/: начисление процентов на резервы коммерческих банков в ФРС, депозитные аукционы и операции обратного РЕПО. Наконец, на последнем заседании ФРС заявил, что будет использовать инструменты "высушивания" резервов с тем, чтобы создать условия для повышения ставки Fed Funds.
Среди прочих принципов exit strategy снова высказано намерение прекратить реинвестирования любых поступлений от ценных бумаг, находящихся на балансе ФРС, в новые ценные бумаги. Что касается портфеля агентских бумаг, к его распродаже ФРС планирует приступить некоторое время спустя после первого повышения ставки Fed Funds. Период, в течение которого ФРС планирует распродать агентские бумаги со своего баланса и вернуться к традиционной структуре вложений в ценные бумаги /сводящийся к держанию на балансе только казначейских облигаций/, оценен в 3-5 лет.
Следует отметить, что прошло всего два месяца с апрельского заседания, а риторика ФРС в отношении exit strategy резко смягчилась. Некоторые члены ФРС отметили, что может потребоваться дополнительное смягчение /или стимулы/, "если темпы экономического роста окажутся слишком малыми для того, чтобы снизить уровень относительной безработицы". В отношении инфляции регулятор выразил мнение о ее замедлении и вновь обозначил ожидание того, что она будет замедляться и в дальнейшем.
Что можно резюмировать? Во-первых, несмотря на продолжение согласования принципов exit strategy внутри ФРС, период ее начала не обозначен. И текущая ситуация в экономике нас в этом полностью убеждает. Во-вторых, повторим, что дискуссии о выходе из состояния мягкой монетарной политики вовсе не исключают дальнейшие стимулы экономики. Собственно, эти факторы и обусловили вчера вечером краткосрочный рост на американском рынке акций отдельных валютах против доллара и commodities сразу после публикации протокола.
Мы по-прежнему наблюдаем за ситуацией с занятостью и склоняемся к ожиданию новых стимулирующих мер. Наряду с этим мы полагаем, что условия для exit strategy до конца 2011 г. и первой половине 2012 г. не возникнут. В части возможности повышения ставки напомним, что в последние 50 лет ФРС не предпринимал данного шага /даже если не учитывать фактор отсутствия условий для повышения ставки Fed Funds сейчас – см. выше/ до тех пор, пока ситуация на рынке труда не стабилизировалась".
