"
На этом фоне возникает вопрос, позволяет ли анализ ликвидности на основе динамики только лишь корсчетов и депозитов в ЦБ выявить формирование негативных тенденций или для этого необходимо использовать более комплексные показатели. Недостатки узкого подхода особенно ярко проявляются в тех случаях, когда обладая достаточным запасом ликвидных активов для поддержания среднесрочной ликвидности, со временем из-за превышения потока обязательств над потоком поступлений, система утрачивает свою способность покрывать долговые обязательства только за счет собственных средств, привлекая все больше и больше финансирования извне.
На наш взгляд, наиболее точной оценкой, отражающей запасы свободных рублевых средств в банковской системе, служит показатель чистой ликвидной позиции. Чистая ликвидная позиция рассчитывается как разница между суммой ликвидных активов /корсчета, депозиты в ЦБ, ОБР/ и общей величиной обязательств банков перед ЦБ. Наравне с чистой ликвидной позицией для оценки платежеспособности системы мы используем показатель отношения ликвидных активов к обязательствам кредитных организаций перед ЦБ /коэффициент ликвидности/.
В рамках этой методологии уровень банковской ликвидности можно считать достаточным в том случае, если чистая ликвидная позиция больше нуля, или коэффициент ликвидности выше единицы. Об избыточной ликвидности можно говорить тогда, когда чистая ликвидная позиция превышает объем остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ.
Состояние избыточной ликвидности было характерно для банковской системы как в период до кризиса /до осени 2008 г./, так и после – с весны 2010 г. по 2К 2011 г. Избыточный уровень ликвидности не является оптимальным для равновесия банковской системы. Однако по своему негативному воздействию на денежный и долговой рынки, недостаток средств гораздо опаснее излишка ликвидности. В терминах приведенных показателей недостаток ликвидности может возникнуть тогда, когда чистая ликвидная позиция сводится к нулю или переходит в отрицательную область, либо коэффициент ликвидности опускается заметно ниже единицы.
В июне 2011 г. впервые с конца 2008 г. величина чистой ликвидной позиции опустилась заметно ниже суммы остатков на корсчетах и депозитах. Сейчас чистая ликвидная позиция составляет RUB470 млрд. Ее уровень вдвое ниже остатков на корсчетах и депозитах /порядка RUB925 млрд./, а это значит, что запасы свободных средств в банковской системе приблизились к оптимальному, но уже не избыточному уровню. Показатель чистой ликвидной позиции положителен, следовательно, в ближайшей перспективе серьезный дефицит ликвидности, способный разбалансировать систему, банковскому сектору не угрожает. Так, по нашим расчетам, уровень остатков на корсчетах и депозитах в RUB0.7-1.0 трлн. и чистой ликвидной позиции в RUB200-400 млрд. может считаться приемлемым и не требует масштабных привлечений ресурсов для покрытия текущих обязательств путем продажи валюты, реализации ценных бумаг или осуществления крупных займов.
ДИНАМИКА ЛИКВИДНОСТИ И СТАВОК ДЕНЕЖНОГО РЫНКА, 2008-2011
Состояние избыточной ликвидности было характерно для банковской системы как в период до кризиса /до осени 2008 г./, так и после – с весны 2010 г. по 2К 2011 г. Избыточный уровень ликвидности не является оптимальным для равновесия банковской системы. Однако по своему негативному воздействию на денежный и долговой рынки, недостаток средств гораздо опаснее излишка ликвидности. В терминах приведенных показателей недостаток ликвидности может возникнуть тогда, когда чистая ликвидная позиция сводится к нулю или переходит в отрицательную область, либо коэффициент ликвидности опускается заметно ниже единицы.
В июне 2011 г. впервые с конца 2008 г. величина чистой ликвидной позиции опустилась заметно ниже суммы остатков на корсчетах и депозитах. Сейчас чистая ликвидная позиция составляет RUB470 млрд. Ее уровень вдвое ниже остатков на корсчетах и депозитах /порядка RUB925 млрд./, а это значит, что запасы свободных средств в банковской системе приблизились к оптимальному, но уже не избыточному уровню. Показатель чистой ликвидной позиции положителен, следовательно, в ближайшей перспективе серьезный дефицит ликвидности, способный разбалансировать систему, банковскому сектору не угрожает. Так, по нашим расчетам, уровень остатков на корсчетах и депозитах в RUB0.7-1.0 трлн. и чистой ликвидной позиции в RUB200-400 млрд. может считаться приемлемым и не требует масштабных привлечений ресурсов для покрытия текущих обязательств путем продажи валюты, реализации ценных бумаг или осуществления крупных займов.
ПОТОКИ ЛИКВИДНОСТИ, ЯНВАРЬ – ИЮЛЬ 2011 Г.
Однако нас не может не беспокоить формирование хотя и временной, но тенденции к сокращению ликвидности. В новейшей истории чистая ликвидная позиция демонстрировала негативную динамику лишь во время кризиса, причем в период с лета 2008 г. по начало 2010 г. ее уровень и вовсе был отрицательным. Однако тогда сокращение ликвидности имело повсеместный и структурный характер. Сейчас отток средств обусловлен совсем другими причинами и связан с особенностями бюджетной политики. Мы разделяем недавно озвученную позицию ЦБ в том, что сложившиеся проблемы с ликвидностью "не системны" /см. Специальный комментарий от 29.07.11/.
Дальнейшее сокращение рублевой ликвидности опасно тем, что приводит к росту зависимости банковского сектора от займов, а значит, повышает его уязвимость. Так, коэффициент ликвидности, отражающий способность банковской системы исполнять свои обязательства, сократился с начала года с 12.6х до 4.8х весной и 1.8х на текущий момент, что говорит об ощутимом росте процентных рисков. Напомним, что в 1П 2011 г. чистый приток средств в платежную систему наблюдался лишь в марте и июне, да и то благодаря крупным погашениям ОБР. При этом в 3К 2011 г. причин для сужения запасов ликвидности предостаточно. В ближайшие месяцы, до наступления характерного для 4К 2011 г. всплеска бюджетных расходов, сохранится профицит бюджета. Превышение доходов федерального бюджета над расходами станет причиной нетто-оттока ликвидности в 3К 2011 г. Прогнозируемые поступления от погашений ОФЗ и ОБР /при условии низкого спроса/ и интервенций ЦБ за аналогичный период перекрыть такой отток средств не смогут.
Как следствие, помимо традиционных источников привлечения средств /межбанковские кредиты, междилерское РЕПО и РЕПО с ЦБ/ все большую популярность среди банков в ближайшие месяцы будут приобретать заимствования у Минфина в рамках депозитных аукционов. Замещение свободных средств заимствованиями чревато сокращением коэффициента ликвидности в 3К 2011 г. до единицы. По сути, это нельзя интерпретировать как дефицит ликвидности, но осложнения на денежном и долговом рынке, скорее всего, возникнут и приведут к росту ставок МБК.
Для рынка облигаций рост долговой нагрузки банковского сектора может иметь следствием снижение склонности к риску и рост конкуренции на первичном рынке. Сужение базы ликвидности приведет также к более продолжительным и резким всплескам ставок в конце каждого месяца, причем серьезнее тех скачков, которые наблюдались в конце апреля, мая и июля 2011 г. Усугубить ситуацию с процентными рисками способно возможное повышение ставок Банком России осенью. Мы считаем, что риски ликвидности и роста ставок денежного рынка будут актуальны вплоть до 4К 2011 г., когда в платежную систему поступит традиционный для этого времени значительный приток бюджетных средств.
ПРИЛОЖЕНИЕ. МЕТОДОЛОГИЯ РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЯ ЧИСТОЙ ЛИКВИДНОЙ ПОЗИЦИИ
Чистая ликвидная позиция рассчитывается как разница между суммарным объемом ликвидных активов банковской системы и обязательств кредитных организаций по операциям с Банком России.
В состав ликвидных активов, участвующих в расчете показателя, входят:
остатки средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в ЦБ; остатки средств на депозитных счетах кредитных организаций в ЦБ; вложения кредитных организаций в облигации Банка России /ОБР/.
В состав обязательств кредитных организаций, участвующих в расчете показателя, входят:
обязательства банков перед ЦБ по операциям прямого РЕПО на фиксированной и аукционной основе на все сроки; обязательства банков перед ЦБ по кредитам overnight; обязательства банков перед ЦБ по ломбардным кредитам; обязательства банков перед ЦБ по беззалоговым кредитам; обязательства банков перед ЦБ по иным кредитам.
Расчет нами показателя чистой ликвидной позиции ведется на основе данных ЦБ на конец дня, предшествующего расчету.
