Несмотря на очевидно резкое обострение восприятия рисков инвесторами, мы по-прежнему считаем, что фундаментальные характеристики рынка нефти остаются прочными, а вопросы предложения нефти на данный момент имеют более важное значение, чем риски, связанные с уровнем ее потребления. Мы также считаем, что даже при явных разногласиях среди членов ОПЕК в случае падения цены на нефть значительно ниже отметки в USD100/бар. картель предпримет шаги по сокращению экспорта в объеме, достаточном для восстановления цен.
На наш взгляд, тот факт, что в результате резкого обострения социальной напряженности в странах Ближнего Востока и Северной Африки повысилось значение цены на нефть, при которой достигается нулевое сальдо бюджетов, не снижает, а лишь увеличивает вероятность развития ситуации именно по такому сценарию.
Аналитики ВТБ Капитал провели анализ чувствительности экономики, исходя из цены нефти Brent на уровне USD75/бар. в 2012 г. и USD81/бар. в 2013 г. Рассматриваемая модель базируется на росте мирового ВВП в 2012 и 2013 гг. на 2.1% и 2.9% соответственно, и в свете этого сценария вышеупомянутые допущения относительно цены на нефть выглядят консервативными, поскольку даже в случае нулевого роста потребления нефти в 2012 и 2013 гг. коэффициент обеспеченности спроса со стороны ОЭСР в днях потребления на конец 2012 г. составит, по нашим оценкам, 59-60 дней. Такие значения укладываются в границы диапазона, преобладающего с конца 2009 г., и не предполагают каких-либо действий по изменению уровня предложения.
На фоне нестабильного спроса несложно забыть о том, что темпы роста потребления нефти определяются спросом со стороны стран, не входящих в состав ОЭСР; между тем спрос с стороны ОЭСР снижается, и это снижение учтено в наших прогнозах.
Структура спроса на нефть
Мы также не верим в повторение ситуации 2008 г . Тогда на волне спекулятивной активности цена Brent достигла почти USD150/бар., и мы были уверены, что рост спроса опередит рост предложения.
На деле же ОПЕК повысила добычу, создав избыток предложения, в результате чего коммерческие запасы нефти достигли уровня, подстегнувшего снижение цены, прежде чем, как мы понимаем, стали очевидны более глубокие проблемы рынка. С тех пор на рынке сохраняется дефицит предложения, обусловленный как намеренным сокращением квот ОПЕК, так и более высоким, чем ожидалось, уровнем потребления.
Текущие прогнозы добычи нефти странами ОПЕК и рыночные прогнозы МЭА указывают на сохранение такого дефицита предложения. Если эти ожидания подтвердятся, то показатель обеспеченности спроса со стороны ОЭСР в днях потребления резко понизится.
Избыток/дефицит предложения Brent
Коммерческие запасы ОЭСР и цена нефти
Хотя снижение данного коэффициента, скорее всего, окажется не столь резким, ввиду угрозы снижения спроса и вероятности того, что ОПЕК в конечном итоге увеличит добычу, само по себе рассмотрение такого сценария иллюстрирует разницу между нынешней ситуацией и 2008 г.
Кроме того, исчезновение с рынка ливийской нефти привело к резкому снижению резерва мощностей ОПЕК, который достиг почти минимального уровня за последние 10 лет.
Средняя цена нефти Brent с начала года составляет USD112/бар., а текущая цена – USD109/бар., и вероятность того, что не подтвердится наш скорректированный прогноз цены в USD112/бар. сегодня выше, чем две недели назад. Тем не менее мы полагаем, что в действительности среднее снижение цены окажется незначительным – порядка USD2/бар.
Заметим также, что в рамках прогноза, не совпадающего с консенсусными оценками участников рынка, мы ожидаем снижения цены на нефть после 2011 г. /до USD100/бар. в 2012 г. и до USD95/бар. в последующие периоды/".
