Госбанки, итоги полугодия: счет в пользу Сбербанка, – Александра Лозовая, ИК Вектор секьюритиз

"Чистая прибыль группы ВТБ за первое полугодие 2011 года вдвое превысила показатель за аналогичный период прошлого года и составила 56,4 млрд рублей. Прибыль банка обусловлена ростом чистого процентного дохода, хорошими результатами по операциям с ценными бумагами и валютой, ростом доходов от небанковской деятельности и ростом комиссионного дохода. Но несмотря на хорошую динамику по показателю прибыли, ВТБ все равно отстает по эффективности от основного конкурента - Сбербанка , отчитавшегося накануне.

Так, доходность капитала /ROE/ ВТБ - 18,1%, в то время как у Сбербанка этот показатель составил 33,2%. Чистая процентная маржа /NIM/ ВТБ - 4,8%, что неплохо в целом для сектора, но ниже, чем у Сбербанка /6,4%/. Кроме того, у ВТБ ниже показатель достаточности капитала первого уровня /14,1% против 17,9% у Сбербанка/.

Доля неработающих кредитов /NPL/ ВТБ снизилась до 7,7% против 8,6% с начала года. Объем резервов на возможные потери по ссудам составляет 8,6%, то есть "плохие долги" полностью покрыты резервами /коэффициент покрытия – 1,1/. Для сравнения, доля NPL у Сбера составила 6,6% от кредитного портфеля, а объем резервов - 9,8%, то есть резервы в 1,5 раза больше, чем "плохие долги". Выходит, что качество кредитного портфеля у Сбербанка выше, а риски по нему - ниже, чем у ВТБ.

Следует также иметь в виду, что отчетность МСФО группы ВТБ пока не учитывает результаты Банка Москвы, которые будут включаться в отчетность с 2012 года. Предпочитаю воздержаться от прогноза по акциям банка ВТБ, основанного на фундаментальном анализе, до тех пор, пока полная картина бизнеса группы не будет достаточно ясна для инвесторов. Надеюсь, что на сегодняшнем конференс-колле /начало в 17.00 мск/ менеджмент банка поделится своими ожиданиями в отношении перспектив поглощенных активов Банка Москвы.

По коэффициенту P/E2011 /капитализация/прогнозная прибыль на 2011 год/, ВТБ торгуется на уровне 8,5, что в текущих условиях соответствует справедливой оценке. Сбербанк торгуется с P/E2011 на уровне 6,7. На мой взгляд, акции Сбера выглядят более интересно, чем акции ВТБ. Рекомендация по акциям Сбербанка - покупать с ближайшим целевым уровнем 100 рублей за акцию в перспективе ближайших 3-6 месяцев. В более отдаленной перспективе акции Сбербанка имеют потенциал роста до уровня 130 рублей за акцию".