При всем драматизме внешнего новостного фона рецессионный сценарий пока не находит подтверждения в макроэкономической статистике. Даже если рассматривать данные по росту промышленного производства за июль как устаревшие /Германия +10.1%, Франция +3.7%, США +0.9%/, статистика внешней торговли Китая указывает на рост потребления в развитых экономиках. По итогам августа рост объема экспорта из Китая составил 24.5% г-н-г против ожиданий 21.9%. Примечательно также, что увеличение объема импорта, основная часть которого приходится на сырьевые товары, достигло 30.2% против прогнозов повышения на 21.0%.

Ключевыми рисками для российского рынка остаются вероятность полномасштабного кризиса в европейском финансовом секторе, а также возможное снижение цен на нефть с последующим ослаблением рубля. В текущей ситуации неопределенности мы рекомендуем сценарный подход при формировании инвестиционных позиций. Рецессионный сценарий не предполагает наличия защитных активов, кроме доллара США, однако этот сценарий не является базовым. Возможность запуска QE3, обсуждаемая программа поддержки занятости в США /в сумме $447 млрд./, а также стремление европейских властей поддержать стабильность финансового сектора должны исключить наихудший вариант развития событий.

Базовый сценарий предполагает сокращение темпов роста мировой экономики до 3-3.5% при долгосрочных темпах роста ВВП США и Европы на уровне 1.0-1.5%. В данном сценарии цены на нефть останутся на уровне выше 85 $/барр., а снижение рубля с текущих значений не превысит 10-15%.

Инвестиционный портфель базового сценария должен включать в себя акции экспортно ориентированных компаний, которые не зависят от нефтяных цен и являются бенефициарами слабого рубля. В данный список входят производители удобрений /наш top pick на сентябрь – Фосагро/, производители и экспортеры энергоугля – КТК, Кузбасcразрезуголь, металлургические компании – Северсталь, ЧЦЗ, НЛМК, а также Алроса.

Возвращение инфляционного сценария на рынок предполагает наличие в портфелях нефтегазовых бумаг /Роснефть и НОВАТЭК/, а также акций банков /Сбербанк и банк "Санкт-Петербург"/.

Оптимальное распределение инвестиционного портфеля между различными сценариями нам представляется следующим: 70% – акции базового сценария, 30% – акции инфляционного сценария.

ВЫБОР МЕСЯЦА

Роснефть – РЕКОМЕНДАЦИЯ "ПОКУПАТЬ", ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $10.60

По нашему мнению, акции Роснефти наиболее привлекательны для покупки среди ликвидных бумаг сектора, особенно учитывая, что компания все же нашла альтернативу несостоявшейся сделке с BP и подписала соглашение о стратегическом партнерстве с ExxonMobil. Новое партнерство позволит Роснефти принять участие в зарубежных проектах ExxonMobil, получить доступ к современным технологиям и разделить риски разработки шельфовых месторождений. Мы также считаем, что Роснефть станет одним из главных бенефициаров введения нового налогового режима "60-66", который вступит в силу с 1 октября 2011 г. Положительный эффект для компании составит около $775 млн. в 2012 г., что увеличит показатель EBITDA на 4.5-5%.

НОВАТЭК – РЕКОМЕНДАЦИЯ "ПОКУПАТЬ", ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $15.75

Мы выделяем НОВАТЭК как явную историю роста и ожидаем, что по итогам 2011 г. компания сможет увеличить производство более чем на 37%. Опубликованная в августе отчетность за 2К11 подтверждает наши прогнозы. Добыча природного газа компании увеличилась на 29%, до 10.7 млрд. куб. м, производство жидких углеводородов достигло более 1 млн. т, что на 18% выше уровня 2010 г. За счет доли в Сибнефтегазе НОВАТЭК во 2К11 дополнительно приобрел 1.3 млрд. куб. м газа.

Важным драйвером роста для котировок станет и возможная покупка НОВАТЭКом активов на зарубежных рынках в ближайшей перспективе. При этом компания имеет сбалансированную структуру выручки, которая позволяет обеспечивать стабильность финансовых результатов даже при падении цен на нефть.

Северсталь – РЕКОМЕНДАЦИЯ "ПОКУПАТЬ", ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $26.2

Северсталь остается нашим фаворитом в секторе. Являясь вертикально интегрированной компанией, она обеспечивает большую часть выпуска стали собственным железорудным сырьем /ЖРС/ и коксующимся углем. В 2010 г. компания удовлетворяла 89% и 113% своих потребностей в ЖРС и угле соответственно. Именно вертикальная интеграция, по нашим прогнозам, позволит Северстали стать основным бенефициаром ожидаемого нами роста цен на сталь осенью текущего года. Помимо этого мы ожидаем существенного улучшения финансовых результатов золотодобывающего сегмента компании во 2П11, что будет обеспечено не только рекордными ценами на золото, но и ростом операционных показателей сегмента.

ЧЦЗ – РЕКОМЕНДАЦИЯ "ПОКУПАТЬ", ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $7.36

Челябинский цинковый завод /ЧЦЗ/ является нашим фаворитом в секторе промышленных металлов. Мы считаем, что компания достаточно успешно заменила убыточные экспортные поставки собственной продукции на толлинг сырья УГМК. По нашим оценкам, себестоимость цинка ЧЦЗ составляет примерно 1400 $/т, что позволяет компании получать стабильную рентабельность по EBITDA на уровне 23-25%. Одной из основных задач ЧЦЗ является наращивание производственной мощности со 153 тыс. т в 2010 г. до 170-175 тыс. т в 2014 г. Кроме того, компания ищет возможности расширения ресурсной базы как в РФ, так и в Казахстане.

Мы не считаем ЧЦЗ историей роста, однако отмечаем чрезвычайную недооцененность компании согласно оценке как по DCF-модели, так и по методу сравнения с аналогами. При мультипликаторах международных компаний-аналогов в 7.0х-8.1х EV/EBITDA’11 ЧЦЗ торгуется на уровне 2.0х.

Сбербанк – РЕКОМЕНДАЦИЯ "ПОКУПАТЬ", ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $4.91

Мы позитивно оцениваем акции Сбербанка на ближайшее время, и эти бумаги остаются в числе наших главных фаворитов. Банк хорошо отчитался за 1П11 по МСФО и ждет рекордной чистой прибыли по итогам 2011 г. Исходя из фундаментальных показателей, акции Сбербанка имеют большой потенциал роста, кроме того, бумаги банка скорректировались в сторону повышения от годовых минимумов только на 8%, тогда как ВТБ и банк "Санкт-Петербург" прибавили по 15%. Катализатором роста Сбербанка может выступить как общее улучшение ситуации на фондовых площадках, так и новости по срокам приватизации 7.6% акций кредитной организации из пакета ЦБ РФ. Мы сохраняем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по акциям банка с целевой ценой $4.91.

Банк "Санкт-Петербург" – РЕКОМЕНДАЦИЯ "ПОКУПАТЬ", ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $7.78

Банк "Санкт-Петербург" является одним из крупнейших частных региональных банков. Основа бизнеса банка – кредитование корпораций Северной столицы и Ленинградской области. Отраслевая диверсификация кредитного портфеля очень высока. Среди клиентов – более 30 тыс. предприятий. Помимо этого банк обслуживает бюджетные счета и предоставляет широкий спектр услуг для населения. Катализатором роста котировок банка может стать сильная отчетность за 1П11 по МСФО, публикация которой запланирована на 13 сентября.

Мы ждем значительного увеличения портфеля кредитов и повышения показателей эффективности банка. Также мы позитивно оцениваем вхождение в капитал банка "Санкт-Петербург" ЕБРР /с середины сентября начинается открытая подписка на допэмиссию по RUR 146.66 за обыкновенную акцию/. Мы сохраняем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по акциям банка "Санкт-Петербург" с целевой ценой $7.78.

Интер РАО – РЕКОМЕНДАЦИЯ "ПОКУПАТЬ", ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $0.0016

Интер РАО остается нашим фаворитом среди энергетических компаний. Порядка 60% EBITDA холдинга приходится на российские генерирующие активы /ОГК-1, ОГК-3, ТГК-11 и еще ряд станций/. Таким образом, Интер РАО является наиболее ликвидным входом в теплогенерацию – наименее подверженный регулированию сегмент.

Диверсификацию бизнеса компании обеспечивают активы за рубежом и экспортно-импортные операции. А увеличение веса Интер РАО в MSCI будет способствовать быстрому восстановлению котировок после общей коррекции на фондовом рынке.

Дополнительным драйвером роста акций компании станут новости о подготовке к приватизации ее госпакета. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по акциям Интер РАО и целевую цену $0.0016 за бумагу.

Э.ОН Россия – РЕКОМЕНДАЦИЯ "ПОКУПАТЬ", ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $0.12

Мы сохраняем компанию Э.ОН Россия в числе наших top picks в российской энергетике. Согласно отчету материнского концерна E.ON, данная ОГК по итогам 1П11 продемонстрировала впечатляющий рост финансовых результатов, подтвердив звание самой прибыльной тепловой генкомпании /рентабельность по EBITDA достигла 32%/.

Собственный отчет Э.ОН Россия опубликует в сентябре. На этот же период запланирован пуск нового энергоблока мощностью 400 МВт на Яйвинской ГРЭС, что может послужить фактором роста котировок Э.ОН Россия. Учитывая недавний запуск новых 800 МВт на Сургутской ГРЭС-2, мы ожидаем, что финансовые показатели генкомпании за 2П11 превзойдут показатели 1П11.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по акциям Э.ОН Россия и целевую цену $0.12 за бумагу.”.