"
Наблюдаемое резкое ослабление рубля было вызвано в основном внешними факторами, которые обусловили масштабную ликвидацию нерезидентами открытых позиций в российских акциях и облигациях. Но даже если ситуация на мировых рынках стабилизируется, существенному восстановлению российской валюты до конца года могут помешать уже внутренние факторы – такие как сезонное ухудшение состояния счета текущих операций и неопределенность в политической сфере в преддверии выборов. Так что в ближайшие два-три месяца с большей вероятностью можно ожидать дальнейшего ослабления рубля, чем его восстановления.
Поскольку курс рубля почти достиг верхней границы плавающего курсового коридора, перед Банком России стоит трудный выбор: расширить коридор /например, на 50 коп. в обе стороны/ и позволить рублю слабеть быстрее либо по-прежнему использовать механизм интервенций в пределах нынешнего коридора шириной 5 руб. /в настоящее время 32.15-37.15 руб./. Как уже было сказано выше, последнее будет означать смещение курса на 5 коп. всякий раз, когда совокупный объем интервенций превысит USD 600 млн. Также возможен вариант, что ЦБ уменьшит суммарный объем интервенций /в связи с чем изменение границ курсового диапазона будет происходить более быстро/. Хотя расширение плавающего коридора вполне соотносится со среднесрочной целью Банка России, предполагающей постепенный переход к инфляционному таргетированию, мы не считаем такой шаг приемлемым в условиях, когда курс рубля к бивалютной корзине достиг верхней границы коридора, – с большой вероятностью это приведет к значительной активизации спекулятивных действий на валютном рынке, что будет иметь негативные последствия как для рубля, так и для ставок. По нашему мнению, расширение плавающего коридора было бы целесообразным, когда напряженность на российском валютном рынке уменьшится и курс рубля к бивалютной корзине вернется к середине коридора.
Таким образом, мы полагаем, что при нынешней конъюнктуре рынка Банку России имело бы смысл по-прежнему действовать при существующих границах плавающего коридора. Можно ожидать, что в ближайшее несколько недель ЦБ придется тратить больше резервов для поддержания рубля. Однако не исключено, что до конца этого года регулятор найдет подходящий момент для расширения курсового коридора.
Как нам представляется, усилия Банка России, направленные на минимизацию рыночных интервенций и повышение гибкости курса рубля, вряд ли принесут плоды, если одновременно денежные власти не продемонстрируют готовность предпринять дальнейшие шаги для поддержания уровня ликвидности в банковской системе и сохранения комфортного уровня рыночных ставок. На наш взгляд, задача поддержания банковской ликвидности может быть решена тремя путями: размещение Минфином дополнительного объема временно свободных бюджетных средств на банковских депозитах; понижение процентной ставки ЦБ по операциям РЕПО или сужение коридора процентных ставок /подобно тому, как было решено сделать по итогам последнего заседания совета директоров ЦБ/; количественное смягчение денежно-кредитной политики Банка России через покупки ОФЗ по всей длине кривой. Последний вариант обеспечит необходимые условия для более быстрого возобновления активности на первичном рынке рублевых облигаций".
