Примечательно, что треть этого профицита сформирована именно в сентябре, когда превышение доходов над расходами бюджета достигло внушительных 299 млрд руб. Больше профицит был лишь в июне - 318 млрд руб., но тогда доходы бюджета были завышены из-за перечисления части прибыли ЦБ. Признаки того, что разница между доходами и расходами в сентябре будет неожиданно высокой были отмечены нами еще в середине прошлого месяца, когда нетипичный для этого периода слабый приток бюджетных расходов, дополненный продажами валюты ЦБ привел к значительному оттоку ликвидности.
Динамика дефицита/профицита федерального бюджета, 2011 г.
Главной причиной столь высокого профицита бюджета в сентябре стало резкое сокращение госрасходов - на 27,5% до 692 млрд руб. при практически неизменных доходах - увеличение на 0,5% до 991 млрд руб. Основной вклад в прирост доходной части бюджета внесли ненефтегазовые поступления, которые повысились на 2,6% до 510 млрд руб. Нефтегазовые доходы, напротив, снизились на 1,7% до 481 млрд руб., отразив сокращение внешнего спроса на газ. По нашим оценкам, экспорт газа в страны дальнего зарубежья в физическом выражении упал за месяц почти на 17%, что лишь отчасти компенсировалось более высокими ценами /примерно +6%/.
Падение расходов казны оказалось неприятным сюрпризом. Традиционно в конце года траты госказны нарастают, способствуя улучшению ситуации с ликвидностью. В 2011 г. сентябрьские расходы оказались существенно ниже среднемесячной величины - 6,3% годового плана против 7,6% в аналогичный период 2010 г. При этом расходы в прошлом месяце должны были подрасти сильнее обычного в связи с индексацией зарплат бюджетников. Возможно, что основная часть этих средств была перечислена заранее, что сказалось на всплеске бюджетных расходов в августе с последующим их "провалом" в сентябре. Таким образом, за исключением низких госрасходов, которые по нашим оценкам, примерно на 80% объясняются скачком августа, в сентябрьских данных по исполнению бюджета практически не было никаких отклонений от исторической динамики. Запаздывание расходов по итогам 9 месяцев 2011 г. не сильнее, чем в прошлые годы и укладывается в канву наших прогнозов: на конец сентября израсходовано 65% годового плана, то есть практически столько же, сколько в 2009-2010 гг. /66%/.
Динамика расходов федерального бюджета, 2006-2011 г.
Таким образом, до конца года Минфину необходимо израсходовать еще порядка 35% или 3,9 трлн руб. /обновленный годовой план по расходам 11,12 трлн руб./. Так как в течение 2011 г. интенсивность расходования бюджетных средств в целом повторяла динамику прошлых лет, когда пик расходов приходился на последний месяц года, можно ожидать, что львиная доля оставшихся расходов /около 17% плана, или 1,9 трлн руб./ пополнит ликвидность банковского сектора не раньше конца декабря 2011 г., а профит сменится дефицитом только в ноябре. Статистика по бюджету за сентябрь полностью подтверждает наши опасения относительно значительного ухудшения состояния ликвидности в октябре-ноябре 2011 г. Поэтому в течение этого периода мы ожидаем высоких объемов РЕПО с ЦБ, даже если ситуация на валютном рынке будет такой же позитивной как в последние дни".
