По итогам 1П 2011г. ОГК-1 повысила чистую прибыль в 3 раза к результатам годичной давности за счёт увеличения объёмов и цен реализации электроэнергии в нерегулируемых секторах рынка, сохраняя значительный чистый кэш, привлечённый от Интер РАО в конце 2010г. через допэмиссию для финансирования инвестпрограммы и лежащий на банковских вкладах. Компания изменила учетную политику и теперь отражает результаты Нижневартовской ГРЭС (75%-1 акция) только в чистой прибыли, пропорционально своей доле.
ОГК-1 имеет длительную инвестпрограмму по ДПМ, включающую ввод угольного блока на Каширской ГРЭС мощностью 330 МВт, платежи за которую начались с марта 2010г., запуск газового блока 450 МВт на Уренгойской ГРЭС в 2012г., двух блоков по 410 МВт на Нижневартовской ГРЭС в 2013 и 2015гг. и аналогичного блока на Пермской ГРЭС в 2015г.
В результате расход условного топлива должен снизиться с 330/кВтч в 2010г. до 306г/кВтч в 2016г., выработка электроэнергии возрастёт на 19% к показателю 2010г, а платежи за новую мощность составят 10% консолидированной выручки в 2016г. Рентабельность по EBITDA составила бы 25% в 2016г. при консолидации доли в Нижневартовской ГРЭС; при новом методе учёта, исключающем результаты станции из EBITDA, результат мы оцениваем в 21%.
Акции ОГК-1 упали с начала кризиса 2008г. более остальных ОГК и стоят сейчас на 70% ниже докризисных уровней. Акции компании торгуются с коэффициентом EV/Мощность, равным $108/кВт, что на уровне газпромовских ОГК-2 и ОГК-6, но значительно ниже, чем у Э.ОН Россия и Энел ОГК-5, что может объясняться более низкой топливной эффективностью первых трех компаний.
Интер РАО (владеет 75% ОГК-1) планирует увеличить свою долю в компании до 100% (наряду с долями в ОГК-3 и ТГК-11).
Мы ожидаем, что Интер РАО будет докупать акции с рынка, и это может стать драйвером роста акций в кратко- и среднесрочной перспективе. Интер РАО закупает у ОГК-1 часть электроэнергии, содействует получению дисконта при поставках газа, с участием Интер РАО заключается часть договоров на сбыт, так что интерес в наращивании доли есть.
Мы рекомендуем Покупать акции ОГК-1 с целевой ценой $0.036 и потенциалом роста порядка 60%.
