Комментарий: В целом новость представляется нам неоднозначной. С точки зрения бизнеса увеличение доли в Евросети до контрольной выглядит целесообразным, поскольку может способствовать усилению рыночных позиций оператора за счет активизации продаж SIM-карт при сокращении дилерской комиссии.
В то же время покупка приведет к дополнительному оттоку средств, который, вполне вероятно, будет профинансирован за счет нового долга.
При подготовке к IPO весной этого года официальный коридор оценки стоимости Евросети был установлен на уровне 2,7–3,3 млрд долл. Таким образом, 25% компании могут быть оценены в 675–825 млн долл. Кроме того, ОАО "Вымпелком" консолидирует долг Евросети. Компания публично не раскрывает отчетность по МСФО, однако некоторые цифры приводят сегодняшние Ведомости: чистый долг на конец 1П11 составлял 9,22 млрд руб., или 320 млн долл.
Отметим также, что консолидация розничного бизнеса, менее рентабельного по сравнению с мобильным, ухудшит общий показатель рентабельности ОАО "Вымпелком" и Vimpelcom Ltd. В 1П11 выручка Евросети, по данным Ведомостей, составила около 1 млрд долл., EBITDA – 73 млн долл., рентабельность EBITDA – порядка 7%.
По нашим оценкам, показатель "Чистый долг/EBITDA" ОАО "Вымпелком" в результате приобретения, профинансированного за счет заемных средств, может увеличиться с 2,5х до 2,7х (мы исходим из средней стоимости пакета 750 млн долл.), на уровне Vimpelcom Ltd. – с 2,6х до 2,7х. Таким образом, рост долговой нагрузки не является критическим. В то же время любые приобретения, затягивающие процесс обещанного компанией сокращения левериджа, будут, скорее всего, негативно восприняты инвесторами в евробонды компании.
