За счет реализации brownfield-проектов Уралкалий планирует нарастить к 2013 г. производственные мощности до 13.5 млн. т в год (ежегодный объем инвестиций составляет $300-400 млн.), далее – до 16 млн. т в 2019 г. По плану компании запуск greenfield-проектов намечен на 2019 г. (Усть-Яйвинский участок) и 2020 г. (Половодовский участок). Пик инвестиций приходится на 2015-2017 гг., когда по плану Уралкалия капитальные затраты (исключая расходы на поддержание мощностей) составят $730-840 млн. в год.
Исходя из суммы инвестиционной программы Уралкалия, стоимость тонны новых мощностей в 2011-2021 гг. для компании составит $690/т, что соответствует аналогичным планам PotashCorp в 2011-2015 гг. По информации Уралкалия, проекты по строительству новых мощностей окупаются при цене на калий в $120-190/т по brownfield-проектам и $302-327/т по greenfield-проектам. Текущие экспортные цены на калий составляют $410-430, исключая транспортные расходы.
Мы расцениваем инвестиционную программу Уралкалия как сбалансированную – основная часть инвестиций приходится на период после 2014 г., а запуск greenfield-проектов не произойдет до 2019 г. В целом запланированные темпы роста производственных мощностей компании в 2012-2015 гг. (+22%) будут отставать от аналогичных планов мирового лидера – PotashCorp (компания планирует увеличить мощности на 70% к 2015 г.), однако будут находиться на уровне ожиданий темпов роста мировых производственных мощностей (+23%, по данным IFDC). Мы позитивно оцениваем эффективность инвестиционной программы Уралкалия. Мы планируем скорректировать нашу DCF-оценку компании в сторону повышения за счет включения новых, более высоких ожиданий по темпам роста производства Уралкалия в 2011-2021 гг.
