"Мы понизили нашу целевую цену акций Х5 Retail Group
X5 Retail Group после публикации операционных результатов 3 квартала снизила свой прогноз роста рублевой выручки в текущем году с 40% до 35%. Рост выручки Х5 замедлился в текущем году, с 48% в рублях в 1 квартале до 41% и 32% во 2 и 3 кварталах 2011 года. Компания объяснила замедление роста оборота как влиянием интеграции приобретенной в конце прошлого года сети "Копейка", так и снижением потребительского спроса в 3 квартале года.
Интеграция магазинов "Копейки" оказала давление и на показатели рентабельности X5 Retail Group. В 1 полугодии 2011 года валовая рентабельность сократилась на 20 б.п. по сравнению с январем-июнем 2010 года, а рентабельность по EBITDA – на 50 б.п. Как ожидается, это влияние сохранится и во 2 полугодии, а кроме того, давление на валовую рентабельность окажут изменения в ценовой политике Х5 и рост промоактивности.
Мы снизили наш прогноз выручки в 2011 году на 2,5%, до $15,97 млрд. Прогноз рентабельности по EBITDA в 2011 году снижен с 7,6% до 6,8%, а в 2012 году – с 7,7% до 7,4%. Мы ожидаем, что изменения в ценовой политике компании окажут сдерживающее влияние, и не ожидаем заметного роста валовой рентабельности. Однако экономия на уровне операционных издержек, в частности, снижение доли затрат на персонал в выручке, может оказать поддержку рентабельности по EBITDA.
Мы внесли изменения в нашу модель оценки акций X5 Retail Group, отразив более сдержанный прогноз по выручке и рентабельности. Целевая цена снижена с $54,5 до $41,4. Мы сохранили нашу рекомендацию "Покупать", потенциал роста составляет в настоящее время более 80%.
С начала 2011 года акции Х5 подешевели на 50% и сейчас торгуются значительно дешевле как зарубежных аналогов развивающихся рынков, так и ближайшего российского конкурента, компании "Магнит". По мультипликатору P/S /2011/ бумаги Х5 оценены на уровне 0,4х против 0,7х у "Магнита", по мультипликатору EV/EBITDA /2011/ – 9,3х против 11,4х. По нашему мнению, дисконт слишком велик, даже учитывая некоторое снижение рентабельности компании в текущем году и прогноза по выручке. Мы считаем акции X5 Retail Group привлекательными для инвестиций на текущем уровне".
