Во-первых /как бы цинично это ни звучало/, мы благодарны "арабской весне", из-за которой в странах Северной Африки и Ближнего Востока сохраняется нестабильная ситуация и цена Brent держится выше USD100/бар., несмотря на новые признаки довольно быстрого сползания мировой экономики в рецессию. Это ключевая причина опережающей динамики индекса РТС с начала года относительно индекса MSCI EM /-20% против -23%, что является нетипичным: обычно российский рынок падает сильнее других/. Во-вторых, мы благодарны Банку России, который продемонстрировал поразительную верность новой политике все же гибкого, хоть и с ограничением волатильности, курса рубля. На фоне головокружительных колебаний валют развивающихся рынков рубль с начала года подешевел всего на 3%, а локальная кривая остается примерно там же, что и на заре 2011 г., если оставить в стороне самый ближний край, где ставки выросли из-за целенаправленного ужесточения денежно-кредитной политики. В-третьих, мы благодарны российскому руководству и команде переговорщиков, которые сумели преодолеть препятствия и обеспечить вступление России в ВТО; процесс растянулся на долгие 18 лет, причем еще несколько недель назад результат был по-прежнему неопределенным. Не стоит недооценивать структурные последствия от вступления в ВТО и вектор, который последнее задает для следующего политического цикла.
Между тем рынки продолжают испытывать на прочность способность властей работать под давлением. Вчерашний аукцион по размещению суверенных облигаций Германии прошел не очень удачно, и по его итогам доходность 10-летних бумаг увеличилась на 16 б.п. в условиях распродажи рисковых активов. Евро сам по себе потерял 1.2% и сейчас находится в поразительной близости к минимумам начала октября. Это является серьезным предупреждением о том, что долговые проблемы периферийных стран еврозоны могут очень быстро перерасти в системный кризис единой европейской валюты.
У нас нет никаких иллюзий относительно дальнейшей судьбы европейской периферии еще с начала первого этапа греческой драмы в апреле 2010 г., но ухудшение кредитного положения Германии переводит кризис в новую пугающую плоскость.
До завершения 2011 г. остается еще пять недель, так что подводить итоги года пока что слишком рано".
