На фоне ожидаемой волатильности цен на нефть, котировок акций российских нефтегазовых компаний и мировой экономики сильно беспокоит то, в какой мере рынок будет опираться на фундаментальные показатели. Акции отечественных нефтегазовых компаний показали сравнительно неплохую динамику в кризисный 2008 г., и мы по-прежнему отмечаем их защитные характеристики. К тому же, бумаги нефтяных предприятий продолжают характеризоваться лучшими дивидендами на российском рынке, что, как мы считаем, станет серьезной привлекательной чертой, когда инвесторы перестанут ориентироваться на фундаментальные показатели.
Наш базовый сценарий основан на прогнозе умеренного снижения цен на нефть /средне- и долгосрочный прогноз цены сорта Dated Brent в $90 за баррель не изменился/. На наш взгляд, текущая цена включает большую премию за политический риск /ввиду возможного конфликта с Ираном/, при этом рынок недооценивает вероятность падения спроса из-за высоких цен на нефть и снижения потребления энергоносителей на развивающихся рынках. Как мы ожидаем, спред между котировками WTI и Dated Brent будет сужаться в сторону WTI, а не Dated Brent, но вне зависимости от этого мы прогнозируем в следующем году волатильность, в большей степени обусловленную настроениями инвесторов. Однако отметим, что нефтяные компании в определенной мере защищены от падения цен на нефть. По нашим оценкам, при росте цены нефти на $1 прибыль с каждого дополнительного доллара составит порядка 10% в рамках действующего налогового режима. Если же нефть подешевеет на такую же величину, компания потеряет только 7%.
Мы по-прежнему предпочитаем эмитентов с хорошей дивидендной доходностью /TНK-BP, Сургутнефтегаз, Башнефть/ наряду с компаниями, обещающими динамичный рост операций /НОВАТЭК, EDC/. Независимо от того, скатится ли экономика к полномасштабной рецессии или будет просто стагнировать, мы считаем, что дивидендная доходность останется определяющим фактором для инвесторов. По нашему мнению, дивидендам за 2011 г. мало что угрожает до тех пор, пока цена нефти не будет приближаться к $40?50 за баррель, что сейчас представляется невозможным. В ракурсе роста бизнеса, с нашей точки зрения, лучше других могут выглядеть НОВАТЭК и Eurasia Drilling /у них нет проблем с финансированием, которые обычно выступают тормозящим фактором/. У обеих компаний хорошая динамика операционных показателей, а растущая политическая поддержка НОВАТЭКа должна способствовать дальнейшему повышению его результативности.
Башнефть
Мы понижаем теоретическую цену обыкновенных акций Башнефти
Мы учли повышение капиталовложений в сегменте переработки в соответствии с прогнозом компании и ее финансовые результаты в этом году. В то же время мы понизили премию за риск участия в акционерном капитале с 6,09% до 4,92% ввиду увеличения прозрачности бизнеса Башнефти и улучшения корпоративного управления.
WACC понижена с 17% до 14,7%, что частично компенсирует негативный эффект роста капиталовложений и реформы "60-66-90". Наша теоретическая цена привилегированных акций эмитента осталась неизменной, $56,3.
C.A.T. oil
Мы понижаем теоретическую цену акции C.A.T. oil до 9,64 Евро, принимая во внимание повышение затрат на запуск нового сегмента бизнеса. В то же время, мы сохраняем позитивную оценку акций и полагаем, что их слабая динамика в 2011 г. /-40% с начала года/ фундаментально необоснованна.
Газпром
В этом обзоре мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по акциям Газпрома
понизив их теоретическую цену с $10,1 до $8,5 ввиду повышения ставки НДПИ,
замедления темпов либерализации внутреннего рынка газа и более высоких
капитальных вложений. На международном рынке следующий год также не обещает
быть легким для компании.
Газпром нефть
Мы оставили теоретическую цену акций Газпром нефти
EURASIA DRILLING
Мы повысили теоретическую цену акций EDC до $33,3 с учетом приобретения буровых активов Славнефти /сделка будет завершена к концу 2011 г./ и сильных операционных и финансовых показателей в текущем году.
Integra
Мы понижаем теоретическую цену акций Integra до $4,65 ввиду быстрого сокращения ее рентабельности в текущем году. На ключевых рыночных сегментах Integra продолжается фаза восстановления, и наличие избыточных мощностей оказывает давление на цены, в то время как расходы продолжают поступательно расти. Этот фактор, по нашему мнению, частично компенсируется инкорпорацией компании “СИАМ”, которая была приобретена в 2011 г. – данная покупка увеличила стоимость Integra.
Лукойл
В этом отчете мы понижаем теоретическую цену акции ЛУКОЙЛа
После того как две скважины в Западной Африке оказались сухими /по данным СМИ/, надежд на открытие месторождения здесь не слишком много.
Новатэк
В этом отчете мы повышаем теоретическую цену акций НОВАТЭКа
Роснефть
В этом обзоре мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по акциям Роснефти
Сургутнефтегаз
В этом обзоре мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по акциям Сургутнефтегаза
Татнефть
В данном обзоре мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по обыкновенным и привилегированным акциям Татнефти
TНK-BP
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по обыкновенным и привилегированным акциям TНK-BP, понижая их теоретическую цену соответственно до $3,89 и $3,46. Ключевой фактор этой коррекции – превышающий ожидания рост капиталовложений на следующие пару лет".
