Однако в долгосрочном плане Акрон – привлекательная инвестиционная история. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по бумагам Акрона и нашу целевую цену – RUR 1662 руб. за локальную акцию.
- Погашение казначейских акций. В ближайшие 6 мес. компания планирует погасить казначейские акции (15%). Погашение акций
потребует проведения реструктуризации компании путем присоединения 100%-ной дочки Акрона компании ЗАО "Гранит", которая владеет указанным пакетом. Реструктуризация будет вынесена на внеочередное собрание акционеров в ближайшие месяцы. Акционерам также будет предложен выкуп. Мы считаем, что погашение казначейских акций компании создает позитивную стоимость для акционеров.
- Продажа акций Уралкалия. К настоящему моменту Акрон еще не осуществлял сделок по продаже акций Уралкалия (на балансе
компании находится пакет в размере 2.7%). Программа выкупа акций Уралкалия, в целом, должна позволить Акрону реализовать свой пакет в Уралкалии по цене RUR 230-235 за локальную акцию, однако компания рассчитывает на более высокий уровень. Можно предположить, что Акрон рассчитывает на цену RUR 250-270 акцию, которую можно рассматривать в качестве потолка по Уралкалию в ближайшее время.
- Канадские активы. По канадским активам Акрон доволен своим прогрессом по монетизации прав на разведку месторождений.
Денежные средства в размере US$110 за продажу прав на часть участков китайской компании поступили в октябре 2011 г. и будут отражены в cash flow statement компании за 4К. Из девяти участков, которые остались у Акрона на балансе, компания планирует продать пять участков, а на оставшихся четырех участках провести разведку самостоятельно. СП с Rio Tinto будет создано в 4К11, причем в дальнейшем, Акрон может сократить свою долю в СП до миноритарного пакета (20%), за счет продажи части своих акций в СП Rio Tinto. Мы считаем, что прогресс Акрона по канадским активам – большое достижение компании. Первоначальные инвестиции в канадские активы составили US$60 млн, однако к настоящему моменту, компания смогла реализовать часть активов за сумму около US$200 млн. По нашим оценкам, продажа оставшихся пяти участков позволит Акрону дополнительно сгенерировать до US$50 млн. До 2011 года канадские активы компании не включались в оценку стоимости Акрона. Однако в текущем году компания смогла удачно монетизировать эти активы путем продажи части участков, денежные средства от которой пошли на выплату дивидендов.
- Капитальные вложения в 2012 году. Прогноз Акрона по капитальным вложениям в 2012 году составляет чуть более US$300 млн,
из которых US$80 млн будет направлено на финансирование проекта "Олений Ручей", US$80 млн – на проект по завершению строительства нового комплекса по производству карбамида и аммиака. В калийный проект компания планирует инвестировать US$100 млн, в прочие проекты – US$40 млн. В 2012 году Акрон запустит рудник и ГОК на проекте "Олений Ручей" (в рамках первой очереди), который закроет потребности компании в фосфатном сырье для производства NPK (сложных удобрений). Решение о реализации второго этапа проекта "Олений Ручей" будет приниматься исходя из ситуации на рынке и способности компании финансировать одновременно капитальные вложения по фосфатному и калийному проектам. По информации менеджмента, калийный проект будет иметь приоритет над второй очередью проекта "Олений Ручей". Запланированная сумма капитальных вложений Акрона в 2012 году находится на уровне наших ожиданий.
- Калийный проект. Акрон оценивает общую сумму инвестиций, необходимых для реализации калийного проекта, в US$1.6 млрд. В
2012 году компания планирует начать строительство стволов на руднике, а в промышленную эксплуатацию проект будет запущен в конце
2016 г. В 2017 г. Акрон планирует увеличить добычу на калийном месторождении в Перми до плановых 2 млн тонн в год, из которых
0.5 млн тонн будет направляться на собственные нужды (для NPK), 1.5 млн тонн – на рынок. Акрон считает, что для экспорта калийных удобрений компании не потребуются трейдеры других компаний, принимая во внимание успешные трейдинговые операции Акрона по N и NPK удобрениям. По нашему мнению, калийный проект позволит Акрону закрыть свои потребности в приобретении калия на российском рынке у сторонних компаний (Уралкалий), а также выйти на наиболее прибыльный (с точки зрения операционной
рентабельности) сегмент рынка калийных удобрений.
- Проекты по карбамиду и аммиаку. Акрон планирует завершить строительство нового производственного комплекса по карбамиду
в мае 2012 года. Мощность нового комплекса составит 330 тыс. тонн в год, продукция будет экспортироваться. Новый комплекс позволит компании полностью использовать свободные объемы аммиака, которые Акрон в настоящий момент продает на рынке, и увеличить рентабельность.
Мы позитивно относимся к инвестиционным планам компании. Реализация фосфатного и калийного проектов позволит Акрону добиться вертикальной интеграции и увеличить рентабельность. По нашим оценкам, без фосфатного и калийного сегмента mid-cycle рентабельность EBITDA компании находится на уровне 20-25%. Запуск фосфатного проекта позволит поднять уровень рентабельности по EBITDA до 25-30%, а добавление калийного сегмента увеличивает долгосрочную рентабельность компании по показателю EBITDA до 35-40%.
Мы считаем, что текущее снижение цен на азотные и сложные удобрения на экспортных рынках продолжит оказывать давление на котировки компании. Однако в долгосрочном плане Акрон остается привлекательной инвестиционной историей. Мы сохраняем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" и нашу целевую цену RUR 1662 за локальную акцию.
