Что же касается внешних факторов, то мы рассчитываем на усиление в ближайшие кварталы в ЕС политической линии, направленной на активизацию процессов восстановления. Во-первых, в "периферийных" странах к власти пришли партии, чьи программы и интересы в наибольшей мере соответствуют интересам сегодняшнего государственного руководства Германии и Франции. Такая ситуация повышает ответственность нынешнего правящего "крыла" в ЕС за ситуацию в экономике. Серьезно выросли шансы политических компромиссов в Еврозоне.
Европейскими политиками неоднократно высказывалось мнение, что в одиночку проблемы долговой нестабильности странам, входящим в зону евро, решить не удастся. При гипотетическом распаде Еврозоны "периферийные" страны столкнутся с торговыми и валютными войнами. Наиболее финансово устойчивые страны будут страдать от чрезмерного спроса на национальные валюты, и в обоих случаях рынок Европы ожидает значительное ускорение инфляции. Распад Еврозоны завершился бы поиском новых аналогичных союзов, региональных и в рамках G20, то есть поиском тех структур, которые уже есть на данный момент. Усиление "спроса на власть" в Европе косвенно свидетельствует о возможной потенциальной эффективности мер экономического стимулирования, которые предпринимались и предпринимаются ведущими странами в последние месяцы.
Во-вторых, давление на европейских политиков в целях наиболее быстрого решения вопросов, связанных с созданием европейской системы стабильности, усиливается как со стороны внутриполитических оппонентов, так и со стороны других ведущих стран. Это давление также проявляет себя и в комментариях рейтинговых агентств, и в оценках крупнейших исследовательских структур, и в заявлениях лидеров других развитых стран.
В-третьих, варианты решения европейской и глобальной долговых проблем с помощью "затягивания поясов" по прежнему рассматриваются Еврозоной, G20 и МВФ только в качестве "точечных", ограниченных по характеру действий. Характерным здесь представляется принятый новым правительством Италии план бюджетной оптимизации. В нем две трети сокращения бюджетных расходов непосредственно снижают дефицит бюджета, но одна треть сокращенных расходов фактически перенаправляется в сферу бюджетных инвестиций. Итальянские власти, стимулирующие внутренний инвестиционный спрос, очевидно, заинтересованы в наличии благоприятной ситуации на финансовых рынках в среднесрочном периоде.
Наконец, для решения проблемы докапитализации банковского сектора, одной из ключевых в текущей ситуации, необходимо, чтобы банки справились с задачей привлечения капитала от частных инвесторов и не были вынуждены прибегать к распродаже активов и сокращению инвестиций. Для этого также требуется сохранение среднесрочной позитивной тенденции финансовых рынков. Для инвесторов в данном случае формируется беспрецедентный четкий сигнал поддержки "бычьего" тренда финансовых активов со стороны регуляторов, которым многие игроки, вполне возможно, воспользуются.
В качестве фактора риска сохраняет свое значение политическое противостояние между правящими партиями США. Тем не менее, мы считаем, что в предвыборный период сохраняется возможность того, что ключевые для среднесрочного восстановления американской экономики законы ? продление периода сокращений налогов на доходы и закон о компенсациях для безработных ? все же будут одобрены американскими законодателями. Если же этого не произойдет, негативный экономический эффект для ВВП США будет нивелирован эффектом от "операции твист" и программы выкупа ФРС ипотечных бондов. Однако в этом случае шансы активного роста американских и мировых фондовых индексов в ближайшие кварталы сократятся. Кроме того, в ближайшие месяцы вполне ожидаемым представляется усиление контроля регуляторов над тенденцией цен долгового рынка, что будет создавать краткосрочные риски для динамики фондового и сырьевого рынков. Эти риски отразились на наших краткосрочных прогнозах.
Отраслевые инвестиционные идеи
Нефть и газ
Роснефть /целевая цена $9.98; потенциал роста 37.4%/
Капитализация - $76.9 млрд.; P/E 2011 – 6.0; EV/EBITDA 2011 – 4.0
Недавно Роснефть представила хороший отчет по МСФО за 3-й квартал 2011 г., заметно превзойдя прогнозы рынка по ключевым финансовым показателям. При этом главный вклад в результаты деятельности внесли сильные операционные показатели: добыча нефти компании за отчетный период выросла почти на 3% г/г до 2.4 млн. баррелей в сутки, а выпуск нефтепродуктов – более чем на 20% до 15 млн. тонн благодаря приобретению доли в немецкой Ruhr Oel. Мы ожидаем, что темпы роста нефтедобычи Роснефти в ближайшие годы останутся одними из самых высоких в отрасли. В то же время, жесткий контроль над операционными расходами должен позволить компании во многом компенсировать негативный эффект от роста налоговой нагрузки в результате отмены пониженной ставки экспортной пошлины и прекращения льготы по НДПИ для Ванкорского месторождения, а также повышения транспортных тарифов и тарифов на электроэнергию.
Лукойл /целевая цена $78.6; потенциал роста 41.1%/
Капитализация - $47.4 млрд.; P/E 2011 – 4.0; EV/EBITDA 2011 – 2.8
Недавно совет директоров Лукойла принял программу стратегического развития компании на 2012-2021 гг. Главной целью станет достижение устойчивого роста добычи как за счет новых проектов в Ираке, Каспии, Центральной Азии и ЯНАО, так и за счет увеличения коэффициента извлечения нефти на старых месторождениях. К 2021 г. планируется добывать 110 млн. тонн углеводородов, что соответствует среднегодовому темпу роста добычи на уровне не менее 3.5%. На наш взгляд, новая стратегия является позитивным сигналом для инвесторов, которые уже давно были сильно обеспокоены падающей добычей компании. При этом уже в 2012 г. Лукойл планирует существенно увеличить дивидендные выплаты, что также должно быть положительно расценено участниками рынка.
Газпром /целевая цена $7.95; потенциал роста 34.0%/
Капитализация - $140.5 млрд.; P/E 2011 – 2.9; EV/EBITDA 2011 – 2.6
Позитивным фактором для газового концерна является пересмотр в сторону увеличения дивидендных выплат. По словам руководства Газпрома, дивиденды за 2011 г. могут составить 180 млрд., или 7.6 руб. на акцию, что более чем в два раза выше дивидендов за 2010 г. В дальнейшем дивидендные выплаты могут вырасти до 200 млрд. руб., или 8.4 руб. на акцию. Кроме того, Газпром может сократить свою инвестиционную программу в 2012 г. до 800 млрд. руб., то есть почти на 40% по сравнению с объявленными ранее цифрами. Этот факт также может стать положительным моментом с точки зрения восприятия Газпрома инвесторами, поскольку компания тем самым показывает, что она намерена повышать свою инвестиционную привлекательность путем борьбы со своей главной слабой стороной – низкой эффективностью расходов.
Новатэк /справедливая цена $14.74; потенциал роста 13.0%/
Капитализация - $39.6 млрд.; P/E 2011 – 18.9; EV/EBITDA 2011 – 13.7
Новатэк остается самой быстрорастущей компанией сектора. Компания продолжает проводить активную стратегию приобретения активов, что обеспечивает стремительный рост ключевых финансовых и производственных показателей. Позитивным фактором для компании являются сообщения СМИ о намерении французской Total увеличить свою долю в Новатэке. Вместе с объявлением о новом партнере проекта Ямал СПГ на предстоящей презентации стратегии компании в декабре, данная новость будет поддерживать котировки акций Новатэка в ближайшие недели. В долгосрочной перспективе сильным катализатором роста стоимости Новатэка может стать выход компании на зарубежные рынки природного газа.
Сургутнефтегаз прив. /справедливая цена $0.76; потенциал роста 39.0%/
Капитализация - $38.0 млрд.; P/E 2011 – 5.7; EV/EBITDA 2011 – 2.5
Согласно отчетности Сургутнефтегаза по МСФО за 9 месяцев 2011 г., чистая прибыль компании выросла более чем в 2 раза до 197.5 млрд. руб. По нашим оценкам, если никаких экстраординарных событий за оставшиеся до конца года время не произойдет, чистая прибыль по итогам всего года составит 245-250 млрд. руб. В результате владельцы привилегированных акций Сургутнефтегаза могут рассчитывать на дивиденды за 2011 г. в 2.3 руб., что соответствует дивидендной доходности по текущим котировкам на уровне 13%. В условиях сохраняющейся нестабильности на финансовых рынках мы считаем покупку привилегированных акций Сургутнефтегаза привлекательной инвестицией на среднесрочную перспективу.
Башнефть /справедливая цена $64.6; потенциал роста 36.9%/
Капитализация - $9.4 млрд.; P/E 2011 – 5.1; EV/EBITDA 2011 – 3.4
Мы считаем акции Башнефти одной из самых интересных идей в секторе. Согласно недавно опубликованному отчету, чистая прибыль по РСБУ за 9 месяцев 2011 г. увеличилась в 1.7 раза, выручка - в 1.4 раза. Основными долгосрочными драйверами роста Башнефти являются перспективы разработки крупного месторождения им. Титова и Требса совместно с Лукойлом, а также возможное партнерство с индийской ONGC. Кроме того, позитивным моментом для Башнефти является одобрение правительством РФ компенсации потерь от введения налоговой системы "60-66", которая действует с 1 октября этого года, в размере 10 млрд. руб. за пять лет.
Черная металлургия
Распадская /справедливая цена $5.10; потенциал роста 52.8%/
Капитализация - $2.6 млрд.; P/E 2011 – 8.4; EV/EBITDA 2011 – 5.0
Мы считаем, что текущая цена на акции компании сильно занижена. Перспективы роста акций, на наш взгляд, неплохие. Пик снижения добычи пройден, недавно компания ввела в действие на шахте "Распадская" новую лаву с запасами 1.6 млн. тонн. Чистая прибыль Распадской за 9 месяцев 2011 г. по РСБУ составила 816 млн. против убытка за аналогичный период прошлого года. Краткосрочным драйвером роста может стать объявленная в ноябре программа по обратному выкупу акций компании в объеме 10% от уставного капитала по цене 150 рублей за акцию.
Цветная металлургия
ВСМПО-Ависма /справедливая цена $191.1; потенциал роста 2.3%/
Капитализация - $2.3 млрд.; P/E 2011 – 30.4; EV/EBITDA 2011 – 8.1
Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе акции ВСМПО-Ависмы будут продолжать пользоваться повышенным вниманием со стороны инвесторов на фоне высокого мирового спроса на титан. Согласно недавно опубликованному отчету, чистая прибыль ВСМПО-Ависмы по РСБУ по итогам 9 месяцев 2011 г. выросла в 7.5 раз. Долгосрочным драйвером роста акций компании остаются планы правительства РФ по созданию в 2012 г. ОЭЗ "Титановая долина", в которой ВСМПО-Ависма будет являться головной компанией.
Банковский сектор
Сбербанк /справедливая цена $3.88; потенциал роста 31.1%/
Капитализация – $39.2 млрд.; P/E 2011 – 5.8; P/BV 2011 – 1.7
Сбербанк по-прежнему остается одним из лидеров российского банковского сектора по темпам роста кредитования и эффективности бизнеса. Согласно недавно опубликованному отчету, чистая прибыль за 9 месяцев 2011 г. по МФСО выросла более чем в 2 раза. Руководство банка сохраняет надежду, что в ближайшие два месяца откроется окно для продажи 7.6%-го госпакета акций на международных рынках. Согласно недавнему заявлению главы Сбербанка Г. Грефа, акции будут проданы, если цена превысит 100 руб. за одну обыкновенную акцию.
Удобрения
Уралкалий /справедливая цена $8.82; потенциал роста 14.8%/
Капитализация - $23.8 млрд.; P/E 2011 – 16.2; EV/EBITDA 2011 – 10.8
Уралкалий является одной из самых привлекательных компаний сектора. Заключенные летом договора на поставку удобрений со всеми основными международными потребителями компании по повышенным ценам должны существенно улучшить финансовые показатели Уралкалия во втором полугодии 2011 г. При этом краткосрочным драйвером роста акций компании может стать публикация отчета за 9 месяцев 2011 г. по МСФО, намеченная на 15 декабря. В среднесрочной перспективе поддержку котировкам акций Уралкалия будут оказывать программа выкупа акций, а также планы по размещению бумаг на международных биржах.
Акрон /справедливая цена $55.6; потенциал роста 19.7%/
Капитализация - $2.2 млрд.; P/E 2011 – 5.8; EV/EBITDA 2011 – 4.8
Высокий мировой спрос на удобрения позволил Акрону в 3-м квартале 2011 г. поддерживать загрузку мощностей, близкую к 100%. Согласно недавно опубликованному отчету, чистая прибыль компании по МФСО за 9 месяцев 2011 г. выросла в 2.6 раза. Кроме того, Акрон планирует выплатить дивиденды за 9 месяцев 2011 г. в размере 129 руб. на акцию, что почти в три раза выше прошлогодних дивидендов. В более отдаленной перспективе драйвером роста стоимости котировок акций Акрона может стать SPO на Лондонской бирже.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия /справедливая цена $0.125; потенциал роста 55.3%/
Капитализация - $5.1 млрд.; P/E 2011 – 8.4; EV/EBITDA 2011 – 5.8
Э.ОН Россия остается самой эффективной тепловой генерирующей компанией в стране. Согласно отчетности за 9 месяцев 2011 г. по МСФО, рентабельность компании по EBITDA составила более 32% ? самый высокий показатель среди российских ОГК. В 2011 г. Э.ОН Россия продолжила высокими темпами вводить в строй новые энергоблоки. В совокупности с новыми мощностями Шатурской ГРЭС, введенными в прошлом году, вновь построенное генерирующее оборудование компании составляет около 16% от всей мощности. Поскольку основная часть инвестиционной программы Э.ОН Россия уже реализована, мы ожидаем, что в ближайшие годы компания может начать выплачивать дивиденды по акциям.
Химия
Нижнекамскнефтехим /справедливая цена $0.98; потенциал роста 22.8%/
Капитализация – $1.4 млрд.; P/E 2011 – 3.5; EV/EBITDA 2011 – 2.2
Нижнекамскнефтехим /НКНХ/ – ведущий российский производитель и экспортер нефтехимической продукции. Благодаря сохраняющейся благоприятной конъюнктуре мирового рынка синтетического каучука чистая прибыль за 9 месяцев 2011 года по РСБУ выросла в 1.8 раза. В среднесрочной перспективе драйвером роста стоимости НКНХ может стать IPO компании, которое повысит ликвидность акций и привлечет дополнительный интерес инвесторов к предприятию.
