Поэтому дефицит бюджета будет покрываться, в основном, за счет приватизации. В долгосрочном периоде приватизация позволит повысить эффективность экономики, тогда как в данный момент перераспределяющая функция государства отрицательно сказывается на эффективности. Социальные расходы, гигантские инфраструктурные проекты /Олимпиада, ЧЕ по футболу и т.п./, рост расходов на вооружения – все это не способствует качественному изменению структуры российской экономики.
ВВП. 2012 год будет не менее сложным, чем текущий год. Риски рецессии в Еврозоне достаточно велики, такая ситуация негативно повлияет на всю мировую экономику. Все надежды – вновь на конъюнктуру на рынке нефти.
Инфляция. В 2012 году ситуация будет также положительной – правительство приняло решение перенести повышение тарифов монополий с января на июль. Тем не менее, отметим, что российская экономика слишком уязвима, слишком недиверсифицирована, что делает невозможным удержание цен в "ежовых рукавицах".
Политика ЦБ. Если в 2012 году мы увидим усиление политических рисков, то отток может быть даже большим, чем по итогам текущего года, так как в этом случае капитал – потенциально – могут выводить и отечественные инвесторы.
Кроме того, банки испытывают потребность в ликвидности. Перед ЦБ стоит непростая задача, так как понятно, что излишки ликвидности могут быть использованы в целях спекуляций на курсе рубля. С другой стороны, экономическая конъюнктура очень сложная, долги перед ЦБ растут, ставку по кредитам также растут. Вдобавок, сокращается положительное сальдо торгового баланса. В случае падения цен на нефть курс рубля резко пойдет вниз.
Поэтому мы не ждем серьезного снижения ставки рефинансирования в 2012 году. ЦБ постарается не дать спекулянтам возможности ослабить рубль перед выборами. Кроме того, замедление инфляции будет незначительным.
В итоге, мы ожидаем снижение ставки не более чем на 50 б.п.
Рубль. Высокие цены на нефть продолжают поддерживать курс рубля, а желание правительства добиться существенного снижения инфляции заставляет – хотя бы на время – отказаться от политики ослабления национальной валюты для поддержки экспортеров. Как результат – России может грозить так называемая "голландская болезнь", когда курс валюты страны растет из-за бума в сырьевых отраслях /как правило/, что вредит экспорту обрабатывающих отраслей.
На рубль действует и ряд негативных факторов. Это отток капитала, политические риски, сокращение положительного сальдо торгового баланса. Однако факторов риска по доллару и евро значительно больше. Поэтому рубль по итогам года может продемонстрировать некоторое укрепление к евро и в целом будет нейтрален к доллару. Позиции евро серьезно ухудшились, в долгосрочном периоде единая валюта будет слабеть.
Учитывая нынешний тренд в паре евро/доллар, мы ждем, что в первом и, возможно, во втором квартале 2012 года рубль будет дешеветь к доллару и дорожать к евро. Далее, по мере стабилизации евро, ситуация будет выравниваться. В паре доллар/рубль на конец года мы ждем снижение к отметке 29 руб., средний курс за год будет выше – 30,5 руб.
