В предыдущий раз, когда плавающий коридор был расширен с четырех до пяти рублей, а пороговый объем накопленных интервенций был уменьшен с USD650 млн до USD600 млн, ширина диапазона, в котором интервенции не проводятся /один рубль/, насколько мы понимаем, изменена не была.
Мы полагаем, что она осталась неизменной и на этот раз. Текущий механизм валютных интервенций, как мы его представляем, показан на диаграмме ниже.
Рисунок 1. Механизм валютных интервенций Банка России /оценка/
Вчерашнее решение полностью укладывается в логику проводимой Банком России денежно-кредитной политики и служит цели перехода к инфляционному таргетированию, обозначенному в качестве приоритетной задачи в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2011-2013 гг.". Необходимым условием такого перехода является обеспечение плавающего курса рубля. В "Основных направлениях" на 2012-2014 гг. ЦБ заявляет, что планирует завершить этот переход в течение ближайших трех лет.
Тот факт, что изменения в курсовую политику были внесены всего через два дня после того, как ЦБ сделал очередной шаг к ужесточению денежно-кредитной политики, утвердив в качестве основного ориентира процентных ставок фиксированную ставку по операциям РЕПО /6.25%/, вряд ли является случайностью.
Более высокие ставки денежного рынка позволяют лучше контролировать обменный курс – по крайней мере в том, что касается его снижения – а это, соответственно, делает вчерашнее решение менее рискованным для регулятора. С тактической точки зрения время принятия решения выбрано весьма удачно: сейчас стоимость корзины как раз находится в том промежуточном диапазоне, в котором ЦБ не осуществляет валютных интервенций, а значит расширение коридора не будет иметь никаких последствий для рынка в ближайшей перспективе.
В более отдаленном будущем это приведет к увеличению волатильности рубля, что, впрочем, является желаемым результатом. Кроме того, учитывая недавний успех в борьбе с инфляцией и в ограничении девальвационных ожиданий во время распродажи валют развивающихся рынков в августе-сентябре, Банк России, очевидно, чувствует в себе достаточно сил, чтобы пойти на такое повышение гибкости обменного курса рубля.
Наконец, российский центробанк, по всей видимости, ожидает усиления давления на рубль /неважно даже, повышательного или понижательного/, чему может быть много причин, включая геополитические риски на Ближнем Востоке, ситуацию в еврозоне, внутрироссийские политические события и т.д., и поэтому стремится увеличить гибкость системы.
Ситуация этой осени наглядно продемонстрировала на примере Украины с ее крайне жестким валютным режимом, что чем гибче курсовая политика страны, тем более устойчивой является ее финансовая система".
