"Мы перенесли новую справедливую стоимость Сбербанка
Мы ожидаем снижения отчислений в резервы за счет улучшения кредитного качества и хороших текущих и будущих фундаментальных экономических показателей в России. Просроченная задолженность Сбербанка снизилась на 0,5 п.п., до 6,1%, по результатам за 3К по МСФО. Более того, коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами остался на уровне 148%.
Мы повысили ставку дисконтирования, используемую в нашей модели, с 10,8% до 12%, чтобы учесть более высокий уровень неопределенности в отношении экономической ситуации в мире. В результате справедливая стоимость акций Сбербанка
Мы ожидаем, что точность прогнозирования доходов Банка в 2012 г. останется на относительно высоком уровне по сравнению с конкурентами. В случае замедления темпов экономического роста, на наш взгляд, маловероятного, Банк выиграет от притока клиентов, стремящихся к стабильности, наблюдавшейся в течение экономического кризиса 2008-2009 гг. В случае стремительного роста в следующем году Сбербанк может оказаться в более выигрышной позиции по сравнению с другими банками благодаря самой широкой филиальной сети среди российских банков, улучшению стандартов клиентского обслуживания и расширению линейки продуктов.
Мы консервативно моделируем умеренный темп роста кредитного портфеля Банка на уровне 14,5% в 2012 г. и 13% в 2013 г. Прибыль может продемонстрировать рост на 10% в 2012 г. и 12% в 2013 г.
По нашему мнению /и мнению ряда информированных источников/, продажа 7,5% акций Банка, запланированная Правительством, скорее всего, состоится после президентских выборов 4 марта 2012 г., чтобы избежать дополнительной риск-премии, в настоящее время включаемой в оценку. В результате, это окажет положительное влияние на котировки акций Банка в кратко- и среднесрочной перспективе, так как продажа пакета акций могла оказать временное давление на котировки, на наш взгляд. Несмотря на то, что, по нашим ожиданиям, основная часть акций будет приобретена стратегическими и портфельными инвесторами, спекулятивные инвестиции могут привести к снижению котировок в краткосрочной перспективе, как это случилось при продаже 10% акций ВТБ прошлой весной.
В преддверии президентских выборов 4 марта инвесторы будут отдавать предпочтение акциям с наиболее высокой дивидендной доходностью и ликвидностью. Привилегированные акции Сбербанка обладают обоими преимуществами.
По нашим оценкам, предполагающим коэффициент дивидендных выплат на уровне 15% от чистой прибыли в 2011 г., дивидендная доходность акций Банка будет очень привлекательной и составит чуть больше 4% при текущем ценовом уровне. Слухи об обмене привилегированных акций на обыкновенные могут появиться снова и поддержать их котировки".
