"Мы повышаем теоретическую цену акций X5 Retail Group
X5 Retail Group планирует удвоить капитальные вложения в логистику и увеличить эксплуатационные расходы на 50%, что, по нашему мнению, приведет к устойчивости рентабельности. Всего в 2012 г. планируются капвложения в размере 45 млрд руб. /$1,49 млрд/, профинансированные за счет денежных потоков от операционной деятельности /по нашей оценке, денежные потоки от финансовой деятельности X5 покрывает 68% капвложений/ и продажи торговых центров. Так как Х5 не предоставила конкретный план по увеличению торговых площадей /хотя заявила о прогнозируемом росте выручки в 2012 г. на 15-20% в годовом сопоставлении/, мы предполагаем, что у компании отсутствует четкая программа экспансии на этот год. По нашим расчетам, X5 может увеличить размер торговых площадей на 17% в 2012 г., затратив $1,2 млрд, что нашло отражение в нашей модели.
Хорошей новостью является то, что, по предварительным данным за 2011 г. в отчетности, представленной аудиторам, рентабельность EBITDA составила 7%. Это означает, что у Х5 больше наличных денег для улучшения эффективности, чем мы предполагали. Принимая во внимание планы компании в отношении эксплуатационных расходов /$174 млн/ и капитальных затрат на логистику /$331 млн/, можно утверждать, что она сможет расширить свою сеть на 17% в 2012 г., что, по нашим подсчетам, обеспечит рост EBITDA на 19%.
Сейчас акции компании торгуются с 32% дисконтом к аналогам на развивающихся рынках по коэффициенту 2012П EV/EBITDA и стоят на 33% дешевле акций Магнита
Мы по-прежнему предпочитаем акции Магнита в долговременной перспективе, учитывая лучшую операционную эффективность данной компании и ее способность переложить увеличивающиеся издержки на поставщиков. Тем не менее, текущая оценка в совокупности с прогнозным показателем EBITDA на 2012 г., а также рост прибыли Х5 по сравнению с Магнитом позволяют ожидать, что краткосрочная динамика акций Х5 может быть лучше в сравнении с Магнитом".
