" Ралли в турецких акциях привело к росту индекса на 20% за последние 4 недели, в результате которого индекс достиг уровней начала августа 2011 г., хотя значительного улучшения в турецкой экономике за последние полгода не произошло, а риски инвестирования остаются на высоком уровне. Турция по-прежнему страдает от рекордного уровня дефицита счета текущих операций, страну ждет значительное замедление темпов роста ВВП /не исключена рецессия, но вероятность ее пока не высока/, инфляция измеряется двузначными цифрами, а политика турецкого ЦБ продолжает вызывать вопросы, в то время как банки ждет цикличный рост проблемных кредитов. С нашей точки зрения турецкий индекс находится у своих локальных максимумов. Мы не ждем выхода индекса из текущего канала в ближайшее время и рекомендуем открывать короткие позиции при закрепление ETF на турецкий рынок ниже уровня $50.0 с целью $45.0.
По итогам 2011 г. дефицит счета текущих операций Турции достиг уровня $77.1 млрд. или примерно 10% ВВП страны /по итогам 2010 г. этот показатель составил $47.1 млрд. или 6.7% ВВП/. /. До сих пор Турции ни разу не удавалось совершить "мягкую посадку" экономики в условиях очень высоких показателей дефицита счета текущих операций. Существенным риском для уменьшения дефицита счета текущих операций выступает рецессия в Европе /порядка 50% экспорта/, новая "Арабская весна" /20% экспорта и значительная зависимость счета текущих операций от стоимости энергоносителей/.
По итогам III квартала 2011 г. ВВП Турции вырос на 8.2% YoY, однако уже по итогам 2012 г. темп роста экономики может снизиться до 2.7% /консенсус-прогноз Bloomberg/ в результате слабого роста в Еврозоне, жесткой монетарной политики ЦБ Турции, значительной базы 2011 г. и отсутствия фискальных стимулов.
В данный момент ЦБ Турции пытается контролировать инфляцию, процентные ставки и курс национальной валюты, что практически невозможно в условиях высокого дефицита счета текущих операций, который к тому же в значительной мере финансируется за счет притоков краткосрочного иностранного капитала.
Финансовый сектор составляет примерно 40% капитализации турецкого фондового рынка /ISE 100 без учета доли финансов в холдингах/. Цикличный рост кредитного портфеля во время опережающего роста экономики, который сопровождался высоким возвратом проблемных кредитов, и происходил в условиях высокой процентной маржи, закончился. Маржа уже существенно снизилась из-за достаточно жесткой монетарной политики ЦБ. Рост кредитного портфеля неизбежно замедлится в условиях слабого роста экономики, в то время как проблемные кредиты начнут расти из-за опережающего роста кредитного портфеля в предыдущие 2 года /прирост кредитного портфеля составил 95% против 45% в России/. Переход турецких банков на Basel II может привести к необходимости привлечения капитала некоторыми банками /например, IS Bank/. В случае "жесткой посадки" экономики EPS турецких банков, по нашему мнению, может снизиться на 25-30%.
Ралли в турецких акциях привело к тому, что за последние 6 месяцев индекс турецких компаний прибавил 17%, что существенно выше, чем многие другие развивающиеся рынки. Даже с начала 2011 г. динамика турецких индексов сравнима с динамикой других развивающихся рынков, несмотря на сохраняющиеся проблемы в турецкой экономике. К тому же по основным мультипликаторам Турция уже не выглядит существенно дешевле других EM с исторической точки зрения".
