"Протек
Положительные изменения структуры выручки должны были привести к улучшению рентабельности по итогам четвертого квартала 2011 г. Протеку удалось сократить ассортимент за счет исключения низкорентабельной продукции и сосредоточиться на более прибыльных лекарственных препаратах. Это связано с расширением присутствия компании в коммерческом сегменте российского рынка медикаментов, в результате чего в четвертом квартале 2011 г. выручка увеличилась на 21,7% в годовом сопоставлении. Данный факт должен крайне позитивно повлиять на рентабельность. Мы ожидаем сохранения данного тренда в 2012 г.
Оценки исключительно привлекательны. Акции компании торгуются с самыми низкими коэффициентами EV/EBITDA на 2012 и 2013 гг. /2,3 и 2,1 соответственно/ среди аналогов на развивающихся рынках, что, по нашим расчетам, как для 2012 г, так и для 2013 г. предполагает 69%-ые дисконты. Акции Протека также выглядят дешево по показателю P/B, который на 2012 г. составляет 0,5. В условиях отсутствия роста справедливая стоимость акций предполагает потенциал 21%-го роста с текущего уровня.
Мы повышаем теоретическую цену с 1,0 до 1,3 долл США за акцию с учетом улучшения структуры выручки. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА на фоне хорошего потенциала роста выручки в течение ближайших двух лет. Рост выручки компании будет обеспечен не только за счет концентрации на более прибыльных медикаментах, но и за счет того, что рынок вернется к темпам роста более чем на 12%, которые были характерны для 2005-2010 гг".
