Фокус рынка смещается в область макроэкономики, а основной вопрос - смогут ли монетарные стимулы европейских властей трансформироваться в экономический рост. Исходя из опыта США, мы верим в такую возможность.
Две программы количественного смягчения и операция "твист" помогли американской экономике выйти из рецессии 2008-09 гг., восстановили стабильность банковской системы и поддержали рост ВВП в 2010-2011 гг.
Мы ожидаем, что переходный период для Европы до момента, когда станет ясно, оказали ли меры монетарных властей положительное влияние на реальную экономику, займет не менее 2-3 кварталов. Таким образом, в ближайшем будущем попутного ветра для финансовых рынков не предвидится.
Россия вступает в пост-выборный период. Победа В.Путина в первом туре рано или поздно положит конец уличным акциям протеста, в то время как рынки в больше степени будут следить за перестановками в правительстве, перспективами институциональных реформ и первыми шагами нового президента в экономической сфере.
Переходный период с момента завершения выборов до выработки реальной программы действий в экономической сфере займет не менее одного-двух месяцев. До настоящего момента инициативы В.Путина были связаны с ростом социальных расходов. Правительству еще только предстоит разработать полномасштабную программу экономического роста.
На этом фоне мы отдаем предпочтение очевидным историям роста и секторам с низким регуляторным риском. Нашими фаворитами остаются финансовый (Сбербанк
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги нефтегазовых компаний ввиду высоких нефтяных котировок, что на 30% выше цены на нефть, используемой в наших моделях оценки стоимости компаний.
Нашими TOP PICKS в секторе являются бумаги НОВАТЭК (на ожиданиях сильных финансовых результатов за 4К11 в марте) и Башнефти
В металлургическом секторе наши TOP PICKS – ММК
В потребительском/розничном секторе наши TOP PICKS - О’Кей
Top Picks
НОВАТЭК – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – US$16.2
Ощущение большей стабильности благоприятно скажется на бумагах НОВАТЭКа, которые существенно отставали от динамики сектора в предвыборный период. Кроме того, поддержку акциям окажет публикация результатов за 2011 г. 7 марта. Мы ожидаем сильных показателей компании по IFRS на фоне роста добычи газа на 42% г-н-г и цен на нефть на 40% г-н-г. Кроме того, компания существенно увеличила чистую прибыль за 4К11 благодаря продаже 20%-ной доли в ОАО "Ямал СПГ" за RUR62.8 млрд ($2 млрд). Стратегия компании на 2012-15 гг. предполагает 28%-ный рост добычи природного газа и удвоение добычи жидких УВ. По нашим оценкам, среднегодовые темпы роста выручки превысят 19%, а CAGR EBITDA составит 22%.
Башнефть – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – US$66.10 (об.), US$49.58 (прив.)
Мы считаем, что Башнефть является наилучшей дивидендной историей в секторе в 2012 г. Мы ожидаем, что компания выплатит дивиденды в размере более $6.7 как на обыкновенные, так и привилегированные акции, что соответствует дивидендной доходности около 11% и 15% соответственно. В 3К11 операционный денженый поток Башнефти вырос в два раза к-н-к, что подтверждает наши ожидания высоких дивидендов. После того, как компания перешла под контроль АФК "Система" в 2009 г., на дивиденды направлялось более 100% чистой прибыли. Мы сохраняем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" с целевой ценой $66.1 за обыкновенную и $49.6 за привилегированную акцию.
ММК – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – US$0.84
В настоящий момент, ММК является наиболее перспективным российским производителем стали. В связи с низким уровнем самообеспеченности сырьем – 40% для угля и 30% для ЖРС – ММК активно развивает этот сегмент. В частности недавно компания объявила о покупке австралийской Flinders Mines. По нашим расчетам, после завершения всех проектов, самообеспеченность ММК углем увеличится до 50%, а ЖРС – превысит 100%. Мы считаем, что ММК станет более устойчивым к конъюнктуре рынка сырья и будет наращивать присутствие на российском и экспортном рынках стали. Наша целевая цена предполагает потенциал роста на 68% поскольку долгосрочные выгоды приобретения Flinders Mines значительны, и мы считаем, что сделка повысит показатель EBITDA margin в среднесрочной перспективе. Мы подтверждаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
UC Rusal – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – US$1.08
Мы ожидаем сохранения показателя EBITDA margin UC Rusal на уровне 19-20% благодаря высокой самообеспеченности компании глиноземом и бокситами – 100% и 80% соответственно, что сокращает показатель cash costs. Кроме того, мы ожидаем, что покупка Богословской ТЭЦ повысит самообеспеченность компании электроэнергией в краткосрочной перспективе. Мы ожидаем, что уровень загрузки основных производственных активов UC Rusal будет не ниже 90% мощности в 2012 г. В будущем мы ожидаем роста объемов производства алюминия: по нашим прогнозам, в 2013 г. UC Rusal введет в строй первую очередь Тайшетского алюминиевого завода (мощностью 375 тыс. т в год), а остальные производственные активы в Сибири сохранят высокий уровень загрузки.
Мы считаем, что акции UC Rusal недооценены. В 1П11 рыночная стоимость компании составляла $8.3-13.9 млрд, без учета 25%-ной доли в Норильском никеле. Тем не менее, с начала 2012 г. рыночная капитализация UC Rusal снизилась до $3.9 млрд (без учета Норникеля). По нашим оценкам, справедливая стоимость компании (без учета Норникеля) должна быть в два раза выше - $7.3 млрд, что предполагает потенциал роста компании в 29%.
РусГидро – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $0.0477
Несмотря на планы Минэнерго сократить плату за новую мощность для тепло-ОГК, мы сохраняем позитивный взгляд на акции РусГидро. По нашему мнению, гидрогенерирующую компанию не затронут эти негативные изменения, т.к. регулятор применяет для нее другую методику расчета платежей за новую мощность. Кроме того, мы считаем, что сильный фактор роста для акций РусГидро – решение совета директоров по CAPEX на 2012-2014 гг., действовавший в феврале - сохраняется. Сокращение CAPEX увеличит денежные потоки, что имеет принципиальное значение для компании особенно в свете ограничений роста тарифов.
МРСК Волги – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – $0.0051
В сегменте распредсетевых компаний мы выделяем МРСК Волги, т.к. компания будет находиться под влиянием двух сильных драйверов в этом месяце. В сфере регулирования мы ожидаем утверждения так называемой "перезагрузки RAB". Хотя новый тарифный режим предполагает сокращение ключевых RAB-параметров для МРСК, мы считаем, что рынок переоценивает негативные последствия изменений. На наш взгляд, ввод нового режима регулирования устранит неопределенность, которая оказывала давление на сектор в последнее время. Кроме того, в 2012 г. ожидается приватизация одной МРСК, что является сильным драйвером роста для сегмента. Мы считаем, что наиболее вероятным кандидатом на продажу является МРСК Волги, как наиболее типичная распредкомпания.
О’Кей – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – US$11.9
Мы считаем, что стратегия сети "О’Кей", сосредоточенная на сегменте гипермаркетов, где темпы роста выше среднерыночных, а уровень конкуренции – ниже, принесет свои плоды. Мы ожидаем, что компания станет одним из лидеров сектора в России в ближайшие годы с точки зрения развития сети и роста выручки, благодаря, в том числе, планам увеличения торговых площадей на 30% (CAGR) в ближайшие годы. Хотя существенный CAPEX окажет давление на денежные потоки, рост долга, вероятно, будет умеренным, поскольку О’Кей планирует финансировать более половины CAPEX в 2012 г. за счет собственных денежных потоков и довести этот показатель до 100% к 2015 г. По нашим расчетам, О’Кей торгуется с мультипликаторами 2012e EV/EBITDA 7.5, что не отражает прогнозируемый рост выручки. Наша рекомендация – "ПОКУПАТЬ" с целевой ценой $11.9 за GDR.
ДИКСИ – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – US$22
Мы ожидаем сильных операционных и финансовых результатов ДИКСИ. Благоприятная макроэкономическая конъюнктура, органический рост, увеличение выручки, а также улучшение корпоративной истории и низкие ценовые уровни – основные элементы инвестиционного кейса компании. Исторически акции ДИКСИ торгуются с дисконтом к X5 Retail Group, однако покупка сети "Виктория" в 2011 г. сократила дисконт ввиду увеличения масштаба бизнеса и рост выручки. ДИКСИ – уже на пути к целевым уровням по росту выручки - 20-25% в 2012 г. против 15-20% у X5. Кроме того, акции ДИКСИ – самые дешевые в секторе (2012e EV/EBITDA составляет 6.4), при том, что бумаги предоставляют отличную возможность для входа в самый быстрорастущий (благодаря увеличению социальных расходов) сектор.
М.Видео – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА – US$12.3
М.Видео – процикличная компания, поскольку показывает более позитивную динамику в условиях экономического роста в сравнении с другими ритейлерами. Факторами поддержки для компании также являются улучшение потребительских настроений и укрепление рубля. Бумаги М.Видео – единственная возможность для входа в российский сегмент розничной торговли бытовой техникой, и при этом, неплохая – компания имеет рыночную долю выше 20%, показывает сильный рост выручки, стабильную рентабельность и чистую денежную позицию. Кроме того, компания способна продолжить рост и увеличение рыночной доли, благодаря надежной бизнес-модели и сильным финансовым показателям.
Росинтер – ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА –US$8.8
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Росинтера в 2012 г. Опытный менеджмент, улучшение рентабельности, оптимизация сети ресторанов и умеренный CAPEX – ключевые позитивные драйверы для компании в краткосрочной перспективе. Хотя в ближайшие годы рост выручки будет скромным, компания продолжит оптимизацию сети, закрывая неприбыльные рестораны и повышая консолидированную рентабельность. Стоимость акций компании существенно снизилась из-за слабых результатов за 2011 г., однако с учетом ожиданий высокой рентабельности в 2012 г. мы видим справедливую цену бумаг компании на 64% выше рыночных котировок.
