"Во вторник Нижнекамскнефтехим опубликовал результаты за 2011 г. по МСФО. Выручка выросла на 35% в годовом сопоставлении, до 4,3 млрд. долл. США, что превысило наш прогноз в 4 млрд. долл. США, при этом выручка от реализации каучука увеличилась на 12% в годовом сопоставлении, а пластмасс – на 9% в годовом сопоставлении.
Вместе с этим, на фоне более низких, чем ожидалось, расходов – в частности, расходов на оплату электроэнергии, оказавшихся на 11% ниже нашего прогноза, EBITDA существенно превысила наши ожидания и достигла 849 млн. долл. США, в то время как рентабельность EBITDA увеличилась до 20%. Также компания зафиксировала чистую прибыль на уровне 569 млн. долл. США, что в 2 раза превышает показатель предыдущего года.
Свободный денежный поток составил 257 млн. долл. США, что также оказалось в 2 раза выше показателя предыдущего года., несмотря на то, что капвложения выросли в 3 раза и составили 271 млн. долл. США. Также Нижнекамскнефтехим сократил чистый долг с 370 млн. долл. США по состоянию на конец 2010 г. до 145 млн. долл. США по состоянию на 31 декабря 2011 г.
10 апреля состоялась встреча с аналитиками, в ходе которой было объявлено о том, что Нижнекамскнефтехим не планирует проводить долгожданное SPO в течение ближайших 12 месяцев.
Вместе с этим, компания подтвердила планы по строительству нового завода по производству этилена, что, на наш взгляд, может послужить дополнительный драйвером роста котировок в долгосрочной перспективе. Как ожидается, капвложения возрастут до 3 млрд. долл. США до 2017 г., в результате чего мощности по производству нефтехимической продукции увеличатся вдвое. По прогнозам компании, внутренняя норма доходности проекта составит 15-16%. В соответствии с нашими расчетами, чистая приведенная стоимость проекта равна 360 млн. долл. США. Если планы будут реализованы, данный проект сможет увеличить стоимость компании на 21%.
Однако дополнительные затраты могут привести к снижению коэффициента дивидендных выплат с исторического уровня 30% до 15%, так как компании, скорее всего, потребуются денежные средства для финансирования растущих капвложений. Тем не менее, мы ожидаем, что коэффициент дивидендных выплат за 2011 г. останется на уровне 30%, а дивидендная доходность составит приблизительно 7,6% для обыкновенных акций и 11,8% для привилегированных акций.
В результате, мы повысили нашу справедливую стоимость обыкновенных акций Нижнекамскнефтехима на 18%, до 1,5 долл. США за акцию, что предполагает потенциал роста на 40% и рекомендацию "Покупать". Мы также увеличили справедливую стоимость привилегированных акций компании до 0,9 долл. США за акцию".
