ОГК-1/ОГК-3, ФСК, МРСК: Пересмотр инвестпрограмм на 2012-2014 гг изменяет прогноз, - Ирина Филатова и Екатерина Трипотень, ФГ БКС

"Минэнерго РФ одобрило инвестпрограммы для ряда энергокомпаний (ОГК-1 , ОГК-3 , ФСК , некоторых МРСК) на 2012-2014 гг. Утвержденное сокращение CAPEX позитивно для ОГК-1, ОГК-3 и Интер РАО , соответственно, мы повышаем наши рекомендации для этих компаний с "ДЕРЖАТЬ" до "ПОКУПАТЬ". Для ФСК сокращение инвестпрограммы на 2013-14 гг. должно стать драйвером роста, поэтому мы подтверждаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ". Что касается МРСК , сектор по-прежнему ожидает пересмотр тарифов и новых RAB-параметров – до снятия неопределенности по этим вопросам мы оставляем наши рекомендации по МРСК без изменений.

Инвестпрограммы утверждены. Минэнерго РФ представило новые инвестиционные программы на 2012-2014 гг. для ОГК-1, ОГК-3, ФСК и на 2012-2017 гг. для МОЭСК, Ленэнерго, МРСК Центра и Волги, МРСК Северного Кавказа, Тюменьэнерго, МРСК Сибири. Инвестпрограммы еще подлежат одобрению советами директоров компаний, однако мы не ожидаем существенных изменений в представленные министерством параметры.

Повышаем рекомендацию по ОГК-1, ОГК-3 и Интер РАО до "ПОКУПАТЬ". Объем CAPEX на 2012-2014 гг. для ОГК-1 и ОГК-3 оказался на 40% и 13% ниже наших прогнозов. Мы учли новые инвестпрограммы в нашей DCF-оценке этих компаний, а также оценке справедливой стоимости Интер РАО (по методу "суммы частей"). Ввиду слияния ОГК-1 и ОГК-3 с Интер РАО, которое, как ожидается, завершится до конца года, мы скорректировали оценку генкомпаний с учетом коэффициентов обмена. В результате мы повысили целевые цены по акциям ОГК-1, ОГК-3 и Интер РАО на 10%, 45% и 11.5% соответственно, а также наши рекомендации с "ДЕРЖАТЬ" до "ПОКУПАТЬ".

ФСК: сокращение CAPEX на 2013-14 гг. – драйвер роста. Минэнерго оставило инвестиционную программу ФСК на 2012 г. без изменений, но понизило CAPEX на 2013-2014 гг. на 21%. Хотя изменение объема капзатрат на 2013-2014 гг. не оказывает существенного влияния на целевую цену акций ФСК, мы полагаем, что сокращение CAPEX – значимый драйвер роста для бумаг компании, особенно, в условиях тарифных ограничений. Мы подтверждаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по бумагам компании.

МРСК: в центре внимания – пересмотр тарифов и "RAB-перезагрузка". Одобрение долгосрочных инвестпрограмм – позитивно для сектора, так как указывает сохранение RAB-регулирования. Однако тарифы и "перезагрузка" RAB еще не утверждены. Более того, по данным СМИ, правительство РФ приняло решение перенести даты "перезагрузки" RAB для МРСК с 1 июля на 1 ноября, что негативно для сектора, так как продляет неопределенность в отношении параметров регулирования. В ожидании одобрения тарифов для МРСК мы оставляем наши рекомендации по МРСК без изменений".