Можно выделить две основные причины для такого крупномасштабного укрепления доллара. Первая – это ситуация в Еврозоне, а конкретно - новый виток кризиса доверия к евро, вызванный чисто политическим событием в Греции. После того как по итогам прошедших в начале мая выборов в Греции стало понятно, что выступающие за продолжение реформ ЕС партии Новые Демократы и PASOK не набрали достаточное количество голосов, чтобы сформировать коалицию и создать правительство, и в стране произойдут перевыборы. Они назначены на 17 июня. При этом опросы общественного мнения начали показывать рост популярности леворадикальной партии Сириза, которая в случае победы на перевыборах может сформировать правительство, выступающее против реформ ЕС. То есть такое правительство не будет выполнять те условия, которые поставлены перед Грецией в обмен на предоставляемые ЕС/МВФ помощь. В этом случае, естественно, выплата платежей Греции будет приостановлена, что приведет к неуправляемому дефолту и коллапсу бюджета страны (что ударит в первую очередь по самим грекам). Хотя формально дефолт не означает выхода Греции из Еврозоны - ни греческое население, ни партия Сириза, ни власти ЕС не хотят ее выхода, и не существует даже институционального механизма для изгнания какой-либо страны из Еврозоны.
Но тема развала Еврозоны овладела рынками, поскольку неизвестно, что в действительности произойдет 17 июня (шансы на победу Новых Демократов над Сиризой можно оценивать как 50 на 50), неопределенность стала негативно сказываться на рынках. Инвесторы продают обязательства проблемных стран Еврозоны и выводят из них активы.
Доходности 10-летних облигаций Италии (индикатор стоимости заимствования на 10 лет) выросли в мае с 5.54% до 5.89%, аналогичный индикатор по Испании с 5.8% до 6.56%. Особенно тяжелая ситуация с привлечением госдолга для регионов Испании, которые вынуждены платить сейчас 8% годовых при привлечении долга всего на 2 года. Правительство Каталонии даже обратилось к правительству страны за поддержкой. Кроме того, Испании пришлось спасти в мае банк Bankia, потратив на выкуп 45% ее акций - 23.5 млрд. евро, в результате чего в фонде поддержки банковского сектора Испании осталось только 9 млрд. евро, в то время как потребность во госпомощи для банков страны составляет 100 млрд. евро. С другой стороны, "утекающие" из проблемных стран деньги передвигаются не куда-нибудь, а в относительно стабильные Германию, Нидерланды и Францию. Доходности по 10-летним германским облигациям упали за май с 1.67% до 1.20%, Нидерландов с 1.72% до 1.61%, наиболее впечатляющее падение по Франции - с 2.97% до 2.33%. То есть, в одних странах ситуация ухудшается, а в других улучшается. Дело в том, что системный дисбаланс, который был порожден введением единой европейской валюты и не позволяющий проблемным странам Еврозоны девальвировать свои национальные валюты, усиливается. Его ликвидация возможно только путем дальнейшей интеграции Еврозоны. Еврокомиссия в мае призвала к введению единой системы страхования банковских вкладов в Еврозоне, единому механизму спасения банков с использованием средств фонда ESM (Европейского Механизма Стабильности) и введению евробондов. Так что, видится, новая серия вызовов для Еврозоны кончится в итоге лишь большей интеграцией, а разговоры о возможности развала Еврозоны являются просто "нонсенсом", о чем говорит и глава Еврогруппы Юнкер.
На самом деле куда более опасная ситуация наблюдалась в прошлом году, когда в ноябре до 7.5% поднимались доходности по 10-летнему долгу Италии, где отношение госдолга к ВВП составляет более 120%, в то время как в Испании этот показатель, включая долги регионов, составляет всего лишь 67%. Именно ЕЦБ своими интервенциями спас Италию. И Испанию спасти может также легко. По сути, ЕЦБ полностью контролирует ситуацию, но, видимо, поддержание напряжения в Еврозоне необходимо для продолжения курса на интеграцию. Очевидно, и этот "кризис евро" пройдет, когда органы ЕС и Еврокомиссия продавят новые интеграционные проекты, в частности, евробонды. Поэтому неразумно ставить крест на евро и ждать его дальнейшего неконтролируемого снижения.
Другая, возможно, даже более обоснованная причина ослабления аппетитов к риску на рынках – это слухи о замедлении экономики Китая. Действительно, здесь некоторое падение показали индексы менеджеров по закупкам в промышленности. Объем промышленного производства Китая с начала года по сравнению с аналогичным показателем прошлого года показал рост только на 11.0% против 11.6% в предыдущем месяце. Тот же самый индикатор по розничным продажам упал всего лишь с 14.8% г/г до 14.7% г/г. Один из правительственных экономистов написал в китайской газете о том, что рост ВВП Китая во 2-ом квартале будет ниже 8%. Далее, в ответ на происходящее, премьер-министр Китая Вэнь Цзябао заявил о том, что поддержка роста является приоритетом для Китая, но потом китайские правительственные газеты заявили о том, что масштабных мер по поддержке экономики через госрасходы не планируется. И это, собственно, все, на чем строятся предположения о замедлении в Китае. Тем не менее, эта тема широко обсуждается.
Еще можно отметить, что ранее широко обсуждалась тема ухудшения экономической ситуации в Еврозоне. Но по итогам первого квартала Еврозона показала нулевой рост, +0.0% кв/кв против ожидавшихся 0.2% кв/кв и -0.3% кв/кв в 4-ом квартале прошлого года. Тем самым Еврозона избежала второго квартала спада подряд, состояние ее экономики не попало под формальное определение рецессии. В Германии рост в 1-ом квартале составил +0.5% кв/кв против -0.2% в четвертом. Ситуация улучшилась и в Швейцарии, где вместо ожидаемого нулевого роста показан рост на 0.7% кв/кв. Ситуация в 1-ом квартале улучшилась и в Японии, где рост показан на уровне 4.1% годовых. И только Великобритания провалилась в рецессию, показав второй квартал подряд спад на 0.3% - и это несмотря на проводимое агрессивное бюджетно-налоговое и монетарное стимулирование экономики (так что если где действительно проблемы, то не в Еврозоне, на которой акцентируют внимание масс-медиа, а в Великобритании, и перспективы британского фунта в этом свете безрадостны).
Что касается американской экономики, то в 1-ом квартале здесь рост несколько замедлился до 1.9% годовых, но в связи с гигантским объемом стимулирования экономики через госрасходы в феврале-марте (здесь дефицит бюджета за эти два месяца составил рекордные 243 млрд. долл.) к середине года можно ждать укрепления роста. А судя по динамике промышленного производства США за апрель, где загрузка производственных мощностей достигла 79.2% - максимального за посткризисный период уровня. Экономика США сейчас находится вообще в наилучшей форме. В ФРС США планируют рост ВВП США в этом и следующем году на уровне 3.0%. Учитывая, что США являются локомотивом мировой экономики, укрепление восстановления будет продолжаться по всему миру. Более того, "неожиданно" показанное в первом квартале улучшение в Европе как раз связано с уже прошедшим в прошлом году улучшением экономических показателей в США (в марте дефицит торгового баланса США только с Германией составил 5.5 млрд. долл.). Так что ни о каком повторении сценария 2008 года, который приходит на ум многим комментаторам рынка в связи с текущей негативной динамикой цен на активы, вообще нельзя вести речь, ситуация сейчас в принципе другая.
Прошедшие в мае понижательные движения рынков имеют отчасти спекулятивную природу. На фоне укрепления экономического роста, который будет происходить в этом году и дальше в мировой экономике, рынки активов, скорее всего, будут восстанавливаться. Снова начнет расти и курс евро. В июне можно рассчитывать как минимум на возврат пары евро-доллар к отметке 1.30.
Что касается российского рубля, то, с одной стороны, его значительное падение к доллару объясняется общим ростом доллара на валютном рынке. С другой стороны, имея в виду значительное снижение цен на нефть в мае - с 119 долл. за баррель до 102. Неудивительно, что рубль падал к доллару опережающими темпами даже по сравнению с сильно дешевевшим к нему евро. Бивалютная корзина выросла за май с 33.68 до 36.95. Но возвращение пары евро-доллар к росту должно спровоцировать укрепление рубля и к доллару, и к бивалютной корзине. В прошлом году бивалютная корзина поднималась до 37.64, а опускалась до 32.89, то есть сейчас она находится у верхней границы диапазона. Коррекция перекупленной бивалютной корзины к отметке 36 видится более чем оправданной, как и возврат перепроданного рубля ниже отметки 32 рублей за доллар.
Тенденции:
· Ожидаем продолжения укрепления роста мировой экономики в июне и возобновления роста аппетитов к риску в связи с этим.
· Результаты июньских перевыборов в Греции остаются риском, но даже худший сценарий не приведет к выходу Греции из Еврозоны и углублению долгового кризиса в Европе.
· Перепроданные рынки активов будут корректировать прошедшее в мае падение.
· Пара евро-доллар вернется к отметке 1.30, рубль-доллар упадет ниже отметки 32".
