В июне ожидаем постепенного восстановления рынков акций после длительного спада, - Александр Осин, ИК "ФИНАМ"

Среди актуальных рисков выделим прежде всего слабость реформ в развитых странах, которая ведет к рискам дальнейшей денежной накачки экономик в целях финансирования бюджетов при ослаблении долговых рынков и налоговых поступлений. Сложность необходимых политических перемен в ведущих странах и усиление регулирования финансовых рынков будут препятствовать притоку инвестиций в «рисковые» активы.

Мы считаем, что весенняя коррекция на мировых рынках близка к завершению, и ожидаем постепенного повышения спроса на российском фондовом рынке в ближайшие кварталы, хотя динамика цен «рисковых» инвестиций, возможно, останется подверженной значимым административным и естественным, рыночным корректировкам. По оценкам российского правительства и Всемирного Банка, во втором полугодии возможно заметное улучшение сальдо притока частного капитала в РФ. В ближайшие кварталы в РФ должен быть реализован ряд значимых мер по привлечению иностранного капитала на финансовые рынки. Будучи сильно недооцененным по сравнению фондовыми рынками развивающихся стран, российский рынок акций, на наш взгляд, имеет все шансы показать опережающую динамику в случае улучшения ситуации в мировой экономике и на глобальных финансовых рынках.

Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти , в банковском – бумаги Сбербанка , в металлургическом – акции Северстали . Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, которые являются самыми эффективными в своей отрасли, а также обладают понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия , МТС , Трансконтейнера, Нижнекамскнефтехима. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит и Дикси , так как считаем, что аппетит к риску у инвесторов будет увеличиваться.

Отраслевые инвестиционные идеи

Нефть и газ

Лукойл (целевая цена $74.1; потенциал роста 42.1%)

Капитализация - $44.4 млрд.; P/E 2012 – 3.8; EV/EBITDA 2012 – 2.5

В мае Лукойл выпустил сильный финансовый отчет по МСФО за 1-й квартал 2012 г., который оказался заметно лучше ожиданий рынка. При этом компания стала лидером отрасли по показателю EBITDA на баррель добычи. Усиливать положительный эффект от публикации отчетности в ближайшие месяцы будет намерение Лукойла продолжить выкуп акций с рынка еще на $2-3 млрд., о чем заявил глава компании Л. Федун. В среднесрочной перспективе фактором роста капитализации Лукойла должны стать планы руководства провести SPO на Гонконгской бирже в середине 2013 г., что сделает акции компании более привлекательными для азиатских инвесторов.

Башнефть (справедливая цена $58.3; потенциал роста 20.4%)

Капитализация - $9.4 млрд.; P/E 2012 – 6.2; EV/EBITDA 2012 – 3.9

Башнефть представила неплохую финансовую отчетность за 1-й квартал 2012 г., оказавшуюся несколько лучше ожиданий рынка. При этом компания осталась одним из лидеров сектора по показателю EBITDA на баррель добычи, опередив Роснефть, Газпром нефть и ТНК-ВР Холдинг. Отчетность в очередной раз продемонстрировала эффективность бизнес-модели Башнефти, позволяющей добиваться хороших результатов, несмотря на тяжелые геологические условия на большинстве месторождений. Среднесрочными факторами роста стоимости Башнефти должны стать прояснение ситуации с разработкой месторождения имени Титова и Требса, а также завершение реорганизации корпоративной структуры компании. Не потеряла свою актуальность и возможность продажи блокпакета акций Башнефти иностранному стратегическому инвестору.

Черная металлургия

Северсталь (справедливая цена $15.1; потенциал роста 31.5%)

Капитализация - $11.6 млрд.; P/E 2012 – 7.1; EV/EBITDA 2012 – 4.8

Хорошие результаты деятельности Северстали в 1-м квартале 2012 г. в очередной раз подтвердили статус акций компании в качестве «защитной» инвестиции в секторе. Северсталь остается лидером отрасли по рентабельности по EBITDA, баланс компании выглядит исключительно сильным. Коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет около 1.1, что является самым низким показателем в «большой четверке» ведущих российских сталелитейщиков. Мы считаем, что в условиях сохраняющейся слабой конъюнктуры мирового рынка стальной продукции покупка акций Северстали является лучшей инвестицией по соотношению доходность/риск в сегменте российской металлургии.

Банковский сектор

Сбербанк (справедливая цена $3.96; потенциал роста 59.2%)

Капитализация – $55.6 млрд.; P/E 2012 – 5.0; P/BV 2012 – 1.4

Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Чистая прибыль банка за 1-й квартал 2012 г. составила 92.2 млрд. руб., оказавшись выше консенсус-прогноза. Банк продолжил демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, при этом улучшилось и качество портфеля. Показатели эффективности также оказались одними из самых лучших среди публичных банков. В среднесрочной перспективе драйвером роста стоимости Сбербанка должны стать новости о приватизации 7.6%-го госпакета акций банка. Недавно глава ЦБР С. Игнатьев заявил о том, что благоприятная рыночная конъюнктура для сделки может сложиться уже осенью текущего года. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в банковском секторе РФ.

Электроэнергетика

Э.ОН Россия (справедливая цена $0.12; потенциал роста 77.9%)

Капитализация - $4.3 млрд.; P/E 2012 – 6.1; EV/EBITDA 2012 – 4.0

Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, почти реализованной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. Рентабельность компании по EBITDA по итогам 1-го квартала 2012 г. превысила 40%, сильно обогнав по этому показателю результаты российских аналогов. Э.ОН Россия первой из российских ОГК приняла решение выплатить дивиденды ? по итогам 2011 г. на эти цели будет направлено 24% чистой прибыли компании. Мы рассматриваем акции Э.ОН Россия как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.

Химия

Нижнекамскнефтехим (справедливая цена $1.37; потенциал роста 64.5%)

Капитализация – $1.5 млрд.; P/E 2012 – 3.0; EV/EBITDA 2012 – 1.9

Нижнекамскнефтехим (НКНХ) является производителем нефтехимической продукции с одной из самых низких себестоимостей в мире, уступая только компаниям Ближнего Востока. Благодаря росту объемов производства и цен на основную продукцию (каучуки и пластики), выручка компании в 2011 г. выросла на 35%. При этом строгий контроль над затратами и улучшение налогового режима после введения системы 60-60 для нефти и нефтепродуктов позволили НКНХ увеличить EBITDA на 60%, а чистую прибыль на 88%. По итогам 2011 г. компания выплатит дивиденды из расчета 2.36 руб. на акцию каждого типа, что соответствует весьма приличной дивидендной доходности в 8% по обыкновенным акциям и 11% по привилегированным. В среднесрочной перспективе драйверами роста капитализации компании должны стать планируемое масштабное увеличение производственных мощностей, а также публичное размещение акций, которое повысит их ликвидность.

Потребительский сектор

Магнит (справедливая цена $126.8; потенциал роста 23.5%)

Капитализация – $9.7 млрд.; P/E 2012 – 19.3; EV/EBITDA 2012 – 9.2

Недавно Магнит опубликовал сильные финансовые результаты за 1-й квартал 2012 г., которые оказались существенно лучше ожиданий рынка. Выручка компании выросла на 34% г/г, показатель EBITDA – почти в 2 раза г/г, а чистая прибыль – в 2.7 раза г/г. При этом рентабельность по EBITDA достигла впечатляющих для сектора 9.6%. На протяжении последующих кварталов Магнит планирует сохранить высокие темпы расширения сети. Как ожидается, за весь 2012 г. будет открыто порядка 800 магазинов шаговой доступности, 50-55 гипермаркетов и до 500 магазинов косметики и бытовой химии. При этом тот факт, что компания уже сделала значительные инвестиции в развитие логистической и транспортной инфраструктуры, позволит осуществить экспансию без существенного увеличения капвложений и долговой нагрузки. Акции Магнита являются одними из наших фаворитов в секторе.

Дикси (справедливая цена $15.9; потенциал роста 65.1%)

Капитализация – $1.2 млрд.; P/E 2012 – 15.4; EV/EBITDA 2012 – 5.6

Другим нашим фаворитом в сегменте продуктового ритейла являются акции Дикси. В 2011 г. компания увеличила консолидированную розничную выручку на 59% г/г, включая эффект консолидации сети Виктория. Показатель EBITDA вырос сильнее выручки, на 79% г/г, в результате рентабельность по EBITDA достигла 6.3%. Учитывая планы Дикси по активному расширению сети в этом году (планируется открыть 250-300 магазинов у дома), а также ожидаемое улучшение показателей операционной рентабельности, Дикси имеет все шансы стать одной из самых быстрорастущих и перспективных компаний сектора. По сообщению менеджмента, Дикси может провести SPO во второй половине 2013 г. и привлечь средства для снижения долговой нагрузки после приобретения Виктории. Мы позитивно оцениваем инициативу компании, в результате которой увеличится ликвидность акций на бирже и возрастет инвестиционная привлекательность эмитента.

Телекоммуникации

МТС (справедливая цена $11.6; потенциал роста 70.0%)

Капитализация – $14.1 млрд.; P/E 2012 – 8.2; EV/EBITDA 2012 – 3.9

МТС в начале мая представили сильную финансовую отчетность за 1-й квартал 2012 г. В сложном для телекоммуникационных компаний 1-м квартале, который традиционно считается «низким» сезоном, компания показала сильные финансовые показатели, опередив ожидания рынка. При этом позитивные тенденции в деятельности в начале года дали руководству МТС основание повысить прогноз рентабельности по EBITDA на весь 2012 г. с 40-42% до 41-42%. Главные факторы, лежащие в основе нового прогноза – снижение уровня конкуренции между основными игроками на рынке при привлечении новых абонентов, более благоприятные условия работы с дилерами, введенные в действие с начала года, снижение доли продаж низкорентабельного оборудования. На наш взгляд, модель бизнеса МТС несет в себе гораздо меньше операционных и стратегических рисков по сравнению с ее главным российским конкурентом, Вымпелкомом. Мы считаем акции компании лучшей инвестиций в секторе по соотношению риск/доходность.

Транспорт

Трансконтейнер (справедливая цена $129.1; потенциал роста 38.6%)

Капитализация – $1.3 млрд.; P/E 2012 – 8.1; EV/EBITDA 2012 – 4.4

Недавно Трансконтейнер представил сильные результаты деятельности за 2011 г., продемонстрировав существенный рост операционных и финансовых показателей. При этом, благодаря реализуемой программе контроля над затратами, рентабельность компании по EBITDA выросла на 10 п.п. до 37%. Судя по операционным результатам за первые три месяца 2012 г. и комментариям менеджмента, отчет по МСФО за 1-й квартал 2012 г. также будет достаточно сильным. В среднесрочной перспективе фактором дальнейшего роста эффективности Трансконтейнера должно стать создание совместного сервиса по перевозке и перевалке контейнеров со структурой ДВМП. Это позволит оптимизировать логистику и сократить издержки на транспортировку грузов, в том числе и за счет сокращения порожнего пробега".