"На прошлой неделе Банк "Санкт-Петербург" опубликовал весьма разочаровывающие результаты за 1 кв. 2012 г. по МСФО. В ходе телефонной конференции руководство также не смогло сказать ничего обнадеживающего – прогнозы на 2012 г. ухудшились практически по всем статьям. Хотя мы уже учли в наших оценках непростое 1 п/г 2012 г., теперь банк к тому же имеет мало шансов на полное восстановление во 2 п/г. Наши ожидания на 2013–2014 гг. также стали выглядеть слишком оптимистичными.
Как следствие, мы пересмотрели модель, уменьшив чистую прибыль в 2012–2014 гг. на 30–50%. Кроме того, ROAE в 2012 г., по нашим расчетам, теперь составит 5%, и в течение нескольких следующих лет показатель вряд ли поднимется выше 12%.
Мы также увеличили премию за риск, связанный с деятельностью банка, на 1%. В результате мы снизили прогнозную цену на 45% до 2,0 долл. за обыкновенную акцию и 2,2 долл. за привилегированную и изменили рекомендацию с уровня "ПОКУПАТЬ" до "ДЕРЖАТЬ".
В нынешнем году акции Банка "Санкт-Петербург" подешевели на 23% на фоне ухудшения финансовых показателей. В течение последних 20 дней банк демонстрировал динамику котировок хуже, чем у конкурентов, в том числе из-за низкой ликвидности бумаг.
Кроме того, опасения инвесторов усиливает заметный рыночный риск: существует вероятность, что во 2 кв. 2012 г. банк понесет убытки от трейдинга. Мультипликатор P/BV 2012П, равный 0,5, предполагает наличие 70-процентного дисконта к аналогам на развивающихся рынках, который, как мы думаем, будет сохраняться, пока не начнет улучшаться общая инвестиционная привлекательность России.
Конвертируемые "префы" все еще предполагают привлекательную дивидендную доходность на уровне 19%, при этом последние дивидендные выплаты будут осуществлены до конвертации в 2013 г. Однако премия к обыкновенным акциям расширилась до 27%, при том что мы считаем обоснованными лишь 8–10%".
