14-периодичный осциллятор относительной силы (RSI) на четырёхчасовом графике находится на подступах к уровням перекупленности, которые в июне сопровождались разворотами в сторону понижения. Трендовый индикатор среднего равнонаправленного движения (ADX) аналогичной периодичности стремится к тому, чтобы не подавать сильных сигналов. При отсутствии прорыва выше 1,2666 к десяти часам вечера по Москве евро может подешеветь. Мы подтверждаем свой прогноз консолидации в пределах 1,27-1,26 с откатами к 1,255.
Комитет вновь решит оставить целевой диапазон учётной ставки на уровне от нуля до четверти процента и выскажет мнение о том, что экономические условия, включая низкий уровень использования ресурсов, а также ожидаемую сдержанность инфляции в среднесрочной перспективе, вероятно, оправдывают крайне низкие уровни учётной ставки.
Единственной опасностью для доллара является то, что большинство членов комитета по операциям на открытом рынке проголосуют за откладывание следующего ужесточения денежно-кредитной политики до 2014 года. В прошлый раз 10 участников разошлось с большинством в оценке времени повышения ставок, в том числе по трое членов комитета голосовало за повышение в 2012 и 2014 годах и четверо – 2015. Только семеро было за повышение в 2013 году.
Но ведь кроме решения по процентной ставке ФРС главный вопрос – это количественное смягчение. ФРС вряд ли оставит текст заявления без изменения и, возможно, даже существенно не изменит центральный диапазон для прогноза по реальному ВВП на 2013-2014 годы. В этом году всё ещё сохраняются шансы на рост на 2%, поэтому и этот прогноз тоже, скорее всего, останется.
В тексте заявления должна остаться формулировка о том, что в соответствии со своим мандатом, комитет пытается способствовать максимальной занятости и стабильности цен. Комитет по-прежнему ожидает ускорения темпов роста в ближайшие кварталы, но предвидит, что уровень безработицы будет только постепенно снижаться к уровням, которые комитет считает соответствующим своему двойному мандату. Более того, существуют существенные понижательные риски для перспектив экономики, включая напряжённость на мировых финансовых рынках. Комитет также прогнозирует, что инфляция обоснуется в течение ближайших кварталов на уровнях или ниже уровней, которые соответствуют двойному мандату по мере затухания эффектов последних повышений цен на энергоносители и сырьевые товары. Однако комитет продолжит уделять пристальное внимание изменению темпов роста цен и инфляционных ожиданий.
Чтобы поддержать более сильный экономический рост, чтобы инфляция со временем была на уровнях, соответствующих двойному мандату, комитет, вероятно, решит продлить средний срок погашения ценных бумаг. Предыдущая операция обмена бумаг, в рамках которой ФРС хотела купить до 400 миллиардов долларов казначейских ценных бумаг со сроком погашения от 6 до 30 лет и продать равную сумму казначейских ценных бумаг со сроком погашения до 3 лет, завершается в конце июня 2012 года ("твист"). Эта программа уже оказала понижательное давление на долгосрочные процентные ставки и помогла сделать общие финансовые условия более мягкими. Вероятно, в тексте заявления останутся слова о том, что комитет будет регулярно пересматривать размер и состав держаний ценных бумаг и будет готов корректировать эти держания. Или что комитет продолжит нынешнюю политику продления срока погашения казначейских облигаций. Если нового "твиста" не будет, это только на руку доллару. Если же он будет, это тоже хорошо для валюты США, поскольку может избавить от необходимости количественного смягчения.
Вполне вероятно, в тексте заявления останется формулировка о том, что комитет обсудил диапазон политических инструментов, доступных для стимулирования более сильного экономического роста в контексте стабильности цен. Он продолжит оценивать перспективы экономики в свете поступающей информации и готов применить доступные средства надлежащим образом.
Скорее всего, из текста заявления исчезнет формулировка о том, что экономика растёт умеренными темпами. Они могут быть заменены либо на сдержанные темпы, либо на замедление экономики. Курс евро зависит от того, дополнит ФРС своё заявление словами о том, что "последние данные, полученные с апреля, свидетельствуют о замедлении экономического роста", либо о его "продолжении сдержанными темпами"?
В любом случае в заявлении будут комментарии о том, что последние индикаторы указывают на общее ухудшение условий рынка труда и повышение уровня безработицы. Среднее число первичных заявок на пособие по безработице за период с предыдущего заседания увеличилось на 6,5 тысячи в неделю. Уровень безработицы вырос на одну десятую процентного пункта. Прирост занятости замедлился до 69 тысяч рабочих мест в месяц. Прогнозы по уровню безработицы, предполагающие 6%-8% до 2014 года, и по инфляции (2% в год) тоже вряд ли изменятся. По раскладу голосов, скорее всего, прибавится сторонников сохранения ставок в пределах 1% до конца 2014 года.
В то же время рост занятости за предыдущие месяцы был пересмотрен в большую сторону, что добавляет аргумент в пользу того, чтобы рост всё-таки "продолжился сдержанными темпами". Продажи жилья стали расти, и на первичном рынке, и на вторичном. Мичиганский индекс доверия потребителей зашкалил и улетел под 80 пунктов. Опережающий индикатор института управления поставками указал в мае на ускорение, а в июне на замедление роста экономики, так что многое зависит от данных, доступных ФРС при принятии решения. Есть ряд индикаторов, публикация которых только ожидается. Среди них – заказы на товары длительного пользования, рост которых откладывается уже второй месяц.
Главную проблему с точки зрения денежно-кредитной политики представляет даже не состояние производства, а возможное сокращение расходов домашних хозяйств. Розничные продажи в стоимостном выражении в последние пару отчётных периодов падали по 0,2% в месяц. Тем не менее, это соответствовало трендам физического объёма продаж в данных ОЭСР, и в годовом исчислении продажи выглядят получше. В последнем отчётном месяце, апреле, рост расходов ускорился до 0,3% в месяц. Розничные продажи в стоимостном выражении растут стабильно на 7% в год. После падения на 5% в месяц в апреле был рост в мае на 6%.
Из заявления исчезнут формулировки о том, что предшествовавшее улучшение показателей потребления было связано с необычно тёплой зимой. Наверняка подвергнется изменениям пассаж о расходах домашних хозяйств и капиталовложениях компаний. Расходы домохозяйств повышаются только сдержанными темпами, и в заявлении ФРС может отмечаться даже некоторое затухание их роста в последние месяцы. Налицо стабильный рост продаж автомобилей, так как перебои в цепи поставок стали мягче. Капиталовложения в нежилые фонды по-прежнему слабы. Реальные инвестиции в нежилые основные фонды выросли в 1-м квартале всего на 1,9% в квартал. Строительство нежилых помещений в апреле сократилось на 0,2% в месяц. Совокупные годовые продажи легковых автомобилей с июня 2011-го по май 2012 года выросли на 17% по сравнению с показателем за весь 2011 год.
В заявлении будут слова о том, что инфляция замедлилась по сравнению с предыдущими месяцами этого года, так как цены на энергоносители и другие сырьевые товары упали с их максимумов, а розничные продажи замедлились. Но вероятно, что будут также уверения в возможности ускорения инфляции в будущем и в стабильности долгосрочных инфляционных ожиданий. Несмотря на падение общего индекса потребительских цен, рост общего и базового индексов цен расходов на личное потребление продолжается, хотя в апреле он замедлился до 0,1% с 0,2% в марте.
Ряды сторонников смягчения денежно-кредитной политики и тем более количественного смягчения редеют. За продолжение сверхмягкой денежно-кредитной политики могут проголосовать Бен Бернанке, Джеффри Лэкер, Сара Блум Раскин, Чарльз Эванс, который заявил о продолжении чрезвычайно мягкой политики. Но всё больше членов комитета ФРС по операциям на открытом рынке, имеющих право голоса, смотрят в сторону повышения ставок. Разница между их позициями заключается лишь в выраженности желания к свёртыванию стимула.
Например, Сандра Пианалто заявляет, что ФРС уже имеет достаточно мягкую политику. Бывшая глава ФРБ Сан-Франциско Джанет Йеллен отмечает необходимость продолжения сверхмягкой политики ФРС, и к ней может присоединиться ещё один представитель того же ФРБ Джон Вильямс.
Дэниел Тарулло исследует возможность смягчения денежно-кредитной политики через смягчения стандартов кредитования и, возможно, будет настаивать на включении соответствующей формулировки в текст заявления ФРС, но и думать не думает о количественном смягчении.
Против любого смягчения могут проголосовать Вильям Дадли, Дэннис Локхарт, который говорит о том, что сейчас не время для дополнительного стимула, и Элизабет Дьюк, которая в последней речи подчёркивала отличия кредитного смягчения от количественного. Новые члены комитета, включая Джерома Пауэла, который работал замминистра финансов при Джордже Буше, и Джереми Штайна, который считает, что при фиксированных реальных ставках мягкая денежно-кредитная политика уже даёт банкам накачивать экономику дешёвыми деньгами, также взяты скорее в расчёте на потребность в ужесточении политики в будущем. От всего этого доллар может выигать".
