Я по-прежнему полагаю, что долговой кризис в Европе - это неизлечимая смертельная болезнь, и очень скоро, когда поток положительных новостей иссякнет, рынки снова пойдут вниз. Поэтому мы оставляем без изменений наш среднесрочный таргет по RTSI в 1000 пунктов. Единственное, что может изменить наш "медвежий" сценарий - это старт новой стадии количественного смягчения со стороны ФРС. C нашей точки зрения существует достаточно серьезная вероятность, что новая программа будет объявлена на заседании 12-13 сентября, однако, реально "медвежьи" планы может испортить только объявление на ближайшем заседании 31 июля - 1 августа, однако, данный сценарий пока очень маловероятен.
В текущей ситуации наиболее рискованным сектором является электроэнергетика. У данного сектора очень высокая бета. Соответственно его динамика всегда обгоняет рынок. Если мое мнение по рынку верно, то вложений в данные бумаги стоит избегать, однако, если я не прав, то это может быть очень хорошим вложением. Лучше рынка в ближайшее время, вероятно, будут акции ЛУКОЙЛа и Роснефти за счет улучшения дивидендной политики. Однако, с фундаментальной точки зрения по-прежнему вне конкуренции суверенный junk. За прошедший год в этом вопросе мало, что изменилось. Власти были заняты выборами, было не до экономики.
Несколько лет назад в моем любимом ресторане "Бочка" на Красной Пресне я ужинал с одним из экспатов, который больше специализировался на рынках облигаций, чем на акциях. В свое время после 1998 года он неплохо заработал на скупке советских и российских долгов. С его точки зрения лучшая инвестиционная стратегия – это так называемый суверенный junk. В качестве примера он приводил долги развивающихся стран союзников США. Из-за проблем с экономикой данные бумаги обеспечивали неплохую доходность, а в случае с кризисом США всегда подставляли им крепкое плечо.
Как фундаментальный аналитик, я попытался перенести данный подход на современные Russian equity. И получил достаточно любопытный результат. В России есть реальный суверенный junk. Это привилегированные акции Транснефти. Компания контролируется правительством, которому принадлежат все голосующие акции, и является не только национальной монополией по транспортировке нефти, но и показывает хорошие финансовые результаты. Недавно Транснефть" представила отчетность за 1 кв. 2012 года по МСФО, результаты которой оказались чуть лучше рыночных ожиданий.
Вместе с тем, всем известное корпоративное управление относит данные бумаги к junk . Транснефть – это хороший бизнес, но, как известно, плохая акция. Но с высокой вероятностью ситуация скоро изменится. Я не уверен, что компанию когда-либо ждет хотя бы частичная приватизация. Однако изменения в корпоративном управлении для российского правительства становятся делом чести. При этом не стоит забывать и о маловероятном сценарии поглощения Транснефти сечинской Роснефтью.
Второй бумагой, которая относится к категории суверенного junka, является, конечно, Сургутнефтегаз. И вероятность его поглощения намного выше. Однако, в любом случае раскрытие компании и кэш в размере 31 млрд. долл. выводит данную "фишку" в разряд практически беспроигрышных инвестидей. Газпром и рыхлая Роснефть с множеством дочек и трансфертными ценами тоже когда-то были суверенный junk. Кто сделал ставки на эти компании - очень неплохо заработал. С моей точки зрения, Транснефть и "Сурик" - это неплохая инвестиционная идея в нынешнем политическом контексте, ведь президенту и правительству снова придется доказать свою экономическую эффективность.
В конце концов, задача аналитика, прежде всего, это креатив идей, возможностей для заработка. При этом я рекомендую быть очень осторожным с обычным junkом. Особенно с учетом "медвежьего" взгляда на рынок. Настоящую идею найти сложно, однако, инвестиционный бизнес – это, прежде всего, массовая продажа идей. И иногда вместо реальной идеи клиенту или управляющему предлагается не только неликвидная, но и фундаментально бесперспективная бумага из "третьего эшелона". Последнее понятно, про "фишки" все и всё знают, плюс они в целом адекватно оценены рынком. Этим обычно грешат мелкие региональные инвестиционные компании, и с данными предложениями стоит быть особенно бдительными".
