"Мы повышаем рекомендацию по акциям Акрона с "ДЕРЖАТЬ" до уровня "ПОКУПАТЬ" ввиду повышения теоретической цены на 12 месяцев до $57,4 за бумагу. Мы считаем, что текущая цена акции Акрона
С начала года котировки Акрона практически не изменились, а их динамика является наихудшей среди российских и зарубежных аналогов, которые в среднем подорожали на 18%. Мы считаем, что цена акции не в полной мере отражает ряд позитивных событий, произошедших в 2012 г. Недавний запуск собственного производства фосфатных руд, аннулирование 15% казначейских акций и удачное финансирование калийного проекта являются благоприятными факторами для компании. Пока реакция рынка оказалась сдержанной, что, на наш взгляд, не оправданно.
По нашим оценкам, показатель 2013П P/E составляет 4,8х, что делает бумаги эмитента самыми дешевыми среди аналогов. При консервативном сценарии, если чистая прибыль Акрона по итогам 2013 г. окажется на 50% ниже консенсус-прогноза агентства Bloomberg, компания все еще будет находиться на одном уровне с аналогами при P/E равном 9,5х.
В начале ноября Акрон объявил о получении финансирования на освоение первого участка калийного месторождения от ВЭБа, Евразийского банка развития и Райффайзенбанка. Данное обстоятельство представляется нам важным в связи с тем, что собственное производство хлористого калия (ожидается, что оно начнется в 2016 г.) превратит компанию в вертикально интегрированного производителя минеральных удобрений, в результате чего прибыльность Акрона увеличится. Мы предполагаем, что после завершения строительства Талицкого горно-обогатительного комбината, которое начнется в начале декабря 2012 г., риски реализации проекта снизятся.
Производство минеральных удобрений Акрона обеспечило долгосрочную EBITDA в размере $712 млн, при этом компания также владеет 2,8% Уралкалия и 12% польской компании Azoty Tarnow. Совокупная рыночная стоимость этих инвестиций оценивается в $760 млн (почти половина рыночной капитализации Акрона и более 65% его чистого долга). К отрицательным факторам мы относим затруднительную монетизацию этих инвестиций при нынешней конъюнктуре рынка.
Мы считаем, что Акрон предлагает уникальное сочетание перспектив стабильного роста и потенциала более глубокой вертикальной интеграции, который еще только предстоит учесть в рыночной цене. Компания недавно выразила заинтересованность в увеличении количества акций в свободном обращении, а ее основной акционер может продать 10-15% своей доли. Хотя в краткосрочной перспективе может возникнуть обеспокоенность переизбытком акций, в долгосрочной перспективе рост ликвидности должен поддержать котировки. Наша новая теоретическая цена на 12 месяцев составляет $57,4 за акцию, предполагая потенциал роста на 44%, поэтому мы даем рекомендацию ПОКУПКА".
