"Мы только укрепились в оптимистичной оценке Магнита
Цены в магазинах Магнит на уровне или ниже, чем у конкурентов, так что его превосходство в рентабельности объясняется более низкими расходами на закупку и более высокой внутренней эффективностью. Эта ситуация вряд ли изменится, если только конкуренты не начнут ускоренно расширять свой бизнес или значительно повышать эффективность, чего мы в ближайшем будущем не ожидаем. Пока же наш прогноз рентабельности по EBITDA на 2013 год в 10,4% не кажется нам слишком оптимистичным, особенно в свете мер по снижению расходов.
Инвестиции в трафик – теперь более сложный процесс, предполагающий снижение цен наряду с массовыми рекламными промо-акциями и корректировкой ассортимента. По нашему мнению, негативное воздействие на рентабельность будет ограниченным. Вкупе с дальнейшим улучшением операционных показателей этот подход должен обеспечить приток трафика на 3% в магазинах шаговой доступности в следующем году и рост выручки на 32%.
Если исходить из исторической нормы доходности инвестиций и с учетом недавно увеличенной программы капвложений, то EBITDA должна вырасти на $820 млн. к 2014 году против консенсус прогноза в $660 млн. Либо прогноз капвложений завышен, либо рынок не учитывает проекты, способствующие приращению стоимости компании. Мы используем собственный, более низкий, прогноз капвложений, но все равно отмечаем, что в случае реализации всей инвестпрограммы наш прогноз EBITDA на 2014 год может быть повышен на $60–80 млн.
Магазины Магнит за пределами Краснодара поддерживают цены чуть выше, чем в пределах городских поселений, за счет низкой конкуренции со стороны неорганизованных розничных торговых точек, предлагающих ограниченный ассортимент продукции по более высоким ценам. На магазины вне городской черты приходится около двух третей всей сети Магнит, так что у компании исключительный опыт в плане выхода в небольшие населенные пункты и превращения этого сегмента бизнеса в источник денежных потоков.
Мы повысили прогноз выручки в среднем на 2% с учетом более высоких темпов роста сопоставимых продаж, а повышение наших прогнозов EBITDA объясняется более высоким прогнозом валовой рентабельности и повышением операционной эффективности. Наш прогноз EBITDA в среднем на 9% выше прежних оценок на весь прогнозируемый период. Мы повышаем целевую цену до $42,00 за ГДР и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции.
Несмотря на рост цены ГДР на 67% с начала года, сравнительная оценка компании не стала выше: коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA 2013о” равен 9,5, т. е. котировки акции фактически повысились вслед за повышением прогнозов прибыли. Мы считаем, что финансовые результаты за 4К12 и операционные результаты за 1К13 подтвердят верность наших прогнозов и станут катализаторами для акций".
