Снижение ставки по операциям валютного свопа означает укрепление верхней границы коридора процентных ставок. Мы предпочитаем рассматривать снижение ставки по рублевой части операций валютного свопа как позитивный шаг, поскольку такое снижение позволяет более активно использовать иностранную валюту в качестве обеспечения по операциям рефинансирования Банка России. Если обратиться к опыту прошлых лет, то операции валютного свопа с ЦБ РФ выглядят мерой чрезвычайной, с учетом тех всплесков спроса, которые наблюдались в стрессовые периоды (например, в октябре банки заняли около 125 млрд руб.). Разумеется, последнее решение ЦБ РФ не ликвидирует проблему с залоговым обеспечением в банковской системе; заняться этой проблемой в полную силу ему предстоит уже в следующем году.
ЦБ РФ недвусмысленно берет паузу в изменении ключевых процентных ставок. Ввиду замедления экономического роста, роста кредитования и инфляции регулятор вернулся к заявлению о приемлемости на ближайшее время складывающегося уровня ставок денежного рынка; это означает, что ставки будут оставаться неизменными как минимум до февраля. Ожидаем, что регулятор начнет изменять ставки не ранее марта 2013 г.
Стабилизация инфляционных рисков. В своем пресс-релизе Банк России указал на стабильный показатель ИПЦ и замедление непродовольственного компонента, а также упомянул, что уровень инфляции остался выше по сравнению со среднесрочными оценками регулятора (прогноз Банка России на 2013 г. составляет 5–6% г/г). Говоря в целом, ЦБ РФ не представил дополнительной информации относительно прогноза по инфляции, комментарий регулятора по этому вопросу практически не изменился. Мы считаем, что тенденция к снижению темпов роста показателей базовой инфляции сохранится, при том что рост основного индекса потребительских цен будет поддержан единовременным повышением акцизов на бензин и увеличением минимальной цены на водку, намеченным на январь.
Банк России по-прежнему утверждает, что экономика функционирует на потенциальном уровне, и темпы ее роста замедляются. В этот раз регулятор отметил, что данные по изменению реального ВВП в 3к12 указывают на замедление экономического роста, и что октябрьская динамика таких факторов как предложение и спрос выявила сокращение темпов роста. ЦБ РФ снова упомянул, что экономика функционирует на потенциальном уровне (хотя последние два квартала ВВП страны увеличивался всего на 2.0% (квартальный прирост с исключением сезонных факторов в годовом выражении)) и подчеркнул, что предложение на рынке труда по-прежнему остается дефицитным, а показатели роста кредитования были высокими. Заметим, что от монетарных властей мы ожидали более осторожных комментариев относительно роста экономики. С учетом ожидаемо слабой статистики за ноябрь, полагаем, что в комментарии теперь уже к январскому решению ЦБ РФ озвучит более явно свое беспокойство в отношении роста.
Реакция рынка. Решение Банка России практически не оказало влияния на валютный рынок и рынок ОФЗ. Отметим, однако, что с момента объявления об этом решении краткосрочные ставки NDF понизились на 5–10 бп.
ЦБ РФ может начать смягчение денежно-кредитной политики в марте–апреле 2013 г. Мы не ожидаем восстановления годовых темпов экономического роста в ближайшие кварталы. Рост, судя по всему, будет сдерживаться эффектом высокой базы, бюджетными ограничениями (на 2013 г. запланирован годовой рост расходов федерального бюджета в пределах 3.3%), охлаждением рынка труда и замедлением темпов кредитования. Сочетание сокращающихся темпов роста с укреплением рубля (благодаря поддержке сезонных факторов в первом квартале 2013 г., а также либерализации рынка ОФЗ), должно противодействовать инфляционным тенденциям – базовая инфляция будет и дальше притормаживаться. В этих условиях, когда экономический рост замедляется, а инфляционное давление слабеет, регулятор может начать смягчение монетарной политики, приблизительно в марте–апреле 2013 г".
